魯豐股份2010年實現收入10.2億元,同比增長30.84%;歸屬母公司淨利潤3,652萬元,同比增長13.4%;摺合每股收益0.50元,與我們預期及快報一致。其中,四季度實現每股收益0.15元,環比上升43%。公司擬每10股派發現金紅利1元(含稅),另外以資本公積轉增股本,每10股轉增10股。 正面:四季度毛利率明顯上升。公司四季度毛利率環比上升4個百分點至16.3%,主要原因可能是來自於鋁箔貿易的收入比重有所下降。 負面:1)管理費用率環比上升。公司四季度管理費用支出環比增加65%,導致管理費用率環比上升1個百分點至4.1%。2)有效稅率上升。公司四季度有效稅率環比上升5個百分點至28.2%。 發展趨勢:食品與藥品包裝市場未來發展迅速。食品鋁箔方面,我們預計未來十年隨着鋁箔對塑料保鮮膜和塑料餐盒的替代,以及飲料行業增長對利樂包裝需求的拉動,食品鋁箔潛在新增需求量70.5萬噸,即複合平均增速達到31%;藥用包裝方面,隨着醫藥市場的快速發展以及鋁箔包裝對其他傳統包裝材料的替代,我們預計未來十年藥用鋁箔包裝市場複合平均增速將達到25%-30%。 新建產能釋放將推升公司未來業績。公司在建的產能包括8萬噸鋁箔以及5萬噸鋁板帶,另外公司籌劃建設45萬噸高精度鋁板帶與10萬噸高精度鋁箔項目。其中,5萬噸鋁板帶項目預計於今年初投產,而潤豐5萬噸鋁箔預計於年中投產,本部3萬噸鋁箔預計於年底投產。我們認爲鋁板帶和鋁箔項目逐步投產不僅幫助公司向上遊產業鏈延伸,而且有助於擴大公司市場份額,並且推升公司未來業績。 估值與建議:我們下調2011/2012年每股收益至0.98/1.57元,對應2011/2012年市盈率爲39/24倍,以反映慢於原來預期的產能釋放進度。公司股價近期可能維持震盪,但之後如果產能得到順利釋放,將使業績明顯提升,併爲未來股價帶來催化劑,維持審慎推薦評級。 風險:在建產能不能按期投產。