我们预计公司2015-2016年EPS 分别为0.09元、0.10元和0.10元,目前股价对应PE分别为109X、99X和93X。行业竞争加剧,租金和人工成本刚性上涨,吞噬公司盈利空间,2014年业绩虽将继续好转,但难有明显拐点,后续需持续关注公司新店经营情况以及同店增速恢复程度。继续维持公司“中性”评级。

公司14年一季度净利润同比增长3.1%,业绩符合预期:公司2014年1-3月实现营业收入34.19亿元,同比下降3.6%,实现归属上市公司股东的净利润2402.88万元,同比增长3.1%,每股收益为0.06元,扣非后归属于母公司净利润2060.37万元,同比下降0.6%。业绩符合预期。同时公司预计2014年1-9月可实现归属母公司的净利润1014.2万元-1521.3万元,同比增长0%-50%,测算EPS约为0.025-0.038元。

收入端压力依旧较大,一季度营收同比下降3.6%:公司收入的下降,主要还是受消费疲软和行业竞争加剧导致展店速度放缓和优势区域的同店增速大幅下滑。截止到3月底,公司新开门店2家,总门店数达到130家,我们预计公司全年开店节奏依然以平稳拓展为主,数量在10家左右;同店增速方面,判断其在西北地区有小幅增长外,其他地区均为负增长,尤其是广东地区下降较为明显。

加强毛利率管控,强化成本费用控制:公司通过调整商品结构,提升经营档次、减少无效促销,废除部分品牌影响力低的商品,促使综合毛利率较上年同期提升1.46个百分点至21.64%。费用方面,公司期间费用率为19.78%,同比提升了1.44个百分点,其中销售费用率增加0.99个百分点至15.94%,管理费用率为3.82%,同比增加了0.30个百分点,我们建议持续关注14年费用控制情况,尤其是人工和租金成本变化将成为公司利润弹性的核心因素。

短期难有拐点,需持续关注公司新店培育情况和同店恢复程度:前期由于公司新店拓展速度扩快,新进入区域未形成规模效应,而老店业绩的增长又无法弥补新店产生的亏损,租金和人工成本刚性上涨,吞噬公司盈利空间。对此,公司放缓开店节奏,加强毛利率和费用率的管控,现正逐步步入缓慢恢复期,但公司门店主要集中在一二线城市且以大卖场为主,行业竞争加剧,运营成本高昂,公司门店经营是否得到实质性改善仍需观察,我们预计公司扭亏后,14年业绩虽将继续好转,但难有明显拐点。后续需可关注公司11年新开的24家门店在今年的培育情况以及同店增速恢复程度。

风险提示:新区域门店培育低于预期;开店速度低于预期。