投資要點:？ 公司主要經營精密銅管、銅加工設備和銅管深加工三大類產品的生產和銷售,是國內第3 大空調銅管供應商,華南第2 大空調銅管制造商,這三大產品的收入佔公司總收入的96%以上。其中,精密銅管是公司的主導產品,近三年一期的收入佔比分別爲82.98%、85.22%、80.0%和74.33%,毛利佔比分別爲59.18%、67.05%、58.04%和55.95%。 公司的精密銅管主要由控股子公司精藝萬希生產,公司控股比例爲75%。現有3 條生產線,每條產能1 萬噸,總計產能3 萬噸。09 年生產經營情況比08 年略好一些,1、2 月份受金融危機影響,產量較低,但隨着家電下鄉等經濟刺激政策的實施,產量逐月提高,我們預計全年產量將超過2.8 萬噸。募投項目精密銅管部分要到10 年底才能投產,因此對公司10 年產量貢獻不大。公司正考慮通過技改增加現有設備的產能,如成功,可增加產能20%以上。我們假設公司10年精密銅管的產量爲3.3 萬噸。隨着募投項目的投產,公司11 年的產能將大幅增加,從3 萬噸擴大到6 萬噸,因達產有個過程,我們假設公司11 年精密銅管的產量爲4.2 萬噸。 公司銅管深加工產品由母公司和全資子公司蕪湖精藝生產,目前產能3000 噸。09 年已有部分募投銅加工件項目投產,我們預計09 年產量近3600 噸。銅加工件募投項目將於10 年9 月完全投產,屆時產能將增加到8000 噸。但產量能否達產,要根據下游客戶協商的訂單情況決定。我們假設10 年、11 年銅管深加工產品的產量分別爲5000噸、6000 噸。 公司精密銅管及銅管深加工產品主要根據客戶訂單組織生產,產品的定價方式爲“電解銅價格+約定加工費”。公司電解銅原料的採購主要採用期貨長單和點價兩種方式,由於公司採取“以銷定產,以產定購”的策略,所以電解銅銷售價格與採購價格基本鎖定,公司基本不需要承擔電解銅價格波動的風險。因此,公司精密銅管和銅管深加工產品的盈利能力主要取決於產量、加工費水平和加工成本的控制。 公司的銅加工設備由全資子公司冠邦科技生產,公司是國內銅管加工企業主要的設備供應商,近4 年公司在國內銅管連鑄連軋生產線關鍵設備市場佔有率達75%,具備進口替代的技術水準,併成功出口到韓國。由於銅加工設備大多是非標設備,產量主要根據市場需求情況確定,目前公司的在手訂單足以保證公司銅加工設備的穩定增長。我們預計公司09 年、10 年、11 年的銅加工設備收入將分別增長10%、20%和20%。 綜合以上分析,我們預計公司2009-2011 年的每股收益值分別爲0.47、0.63 和0.85 元,對應的動態市盈率爲50、37.30 和27.65 倍。考慮到公司產能快速增加的預期,以及公司的成長性,我們給與公司推薦的評級。