2009 年中報顯示,公司實現營業收入5.01 億元,同比下降26.77%;營業利潤2146 萬元,同比下降26.48%;歸屬母公司淨利潤爲2297 萬元,同比小幅增長3.89%;攤薄每股收益爲0.062 元。 公司上半年經營業績回顧:公司是我國塑料包裝薄膜行業的龍頭企業之一,主要從事BOPP、BOPET 膜的生產與銷售。報告期內,主要受薄膜產品價格下降所影響,公司銷售收入同比下滑了26.77%;由於原材料成本價格下降幅度大於產品價格的降幅,公司的綜合毛利率同比提升了1.82 個百分點至14.23%,管理費用的增加,導致公司期間費用率達到9.29%(同比上升了1.50 個百分點),這抵消了毛利率上升給公司帶來的正面影響,從而使得營業利潤下降幅度與收入的降幅一致;歸屬母公司淨利潤逆勢出現小幅上漲則主要得益於營業外收入的大幅增加(增幅爲831%)以及實際所得稅率的大幅下降(同比下降了18.78 個百分點)。 非經常性損益增加,難以掩飾主業下滑:公司上半年淨利潤正增長的主要原因爲收到政府補助大幅增加,達到563萬,增幅高達831%,扣除該非經常性損益之後,公司利潤總額下降幅度在30%左右;此外,報告期內實際所得稅費用僅爲54萬,較去年同期的620萬大幅下降91%,所得稅費用的大幅下降,使得歸屬母公司淨利潤同比上升了3.89%。我們認爲,淨利潤的同比小幅增長,並不能掩飾公司主業面臨的困境。 石油價格大幅上漲概率較小,下半年公司成本壓力不大:預計下半年國際石油期貨價格將在60-80美元/桶之間波動(去年下半年原油均價在88美元左右),石油在較低價位的徘徊,將在一定程度上限制公司主要原材料合成樹脂價格的上漲空間,因此,公司下半年的成本壓力不大,盈利能否得到提升主要依賴於下游包裝行業需求的恢復進展。 關注非公開增發進程:公司擬非公開發行股票6000萬至11000萬股,發行價格不低於6.74元,扣除發行費用後募集資金不超過6.50億元,計劃用於投資年產6萬噸新型功能性BOPET 包裝薄膜建設項目和年產1.2 萬噸生態型食品用(BOPP/PP)複合膜技改項目;兩項目達產後,公司市場銷售規模將有望翻番,綜合競爭實力將得以加強;此次非公開發行還需報證監會覈准後方能實施;由於非公開增發股票價格較高(對應2009年預期每股收益0.14元的動態PE爲48倍),以及公司目前主業的盈利能力還有待提升,我們認爲要完成此次非公開增發具有一定的難度。 盈利預測與投資評級:根據公司中報業績,我們下調了對公司的盈利預測,在不考慮非公開增發的情況下,預計公司2009-2010年的EPS分別爲0.14元和0.18元,對應8月12日收盤價7.39元的動態PE分別爲52倍和40倍,考慮到公司股價不具備估值上的優勢,維持對其“中性”的投資評級。 風險提示:(1)行業競爭激烈,給公司盈利能力帶來較大的負面影響;(2)原材料價格劇烈波動風險;(3)資本市場系統性風險。