1、PDH和多元醇項目預計近期投產,將帶來新的利潤增長點 公司25萬噸/年多元醇(主要爲丁醇和辛醇)項目和揚子江石化(持股22%)120萬噸PDH(丙烷脫氫制丙烯)一期項目(60萬噸)預計將於近期投產,這些項目對公司未來的轉型和升級有重要的戰略意義。其中PDH項目是東華能源主導的,原料和技術優勢突出,根據目前丙烷和丙烯的市場價,假設PDH項目噸淨利按700元/噸來測算,則揚子江石化一期的60萬噸PDH項目將給公司帶來9000萬左右的投資收益。 公司25萬噸多元醇項目所用原料合成氣由現有產業裝置直供,所用丙烯由PDH項目投產後提供,在運輸費用和產業鏈一體化等方面具有明顯的成本優勢。目前丁醇和辛醇市場價分別約爲6300元/噸和7500元/噸,假設淨利率按5%來測算,則25萬噸多元醇對應約8000萬淨利。考慮到多元醇價格正處週期底部,未來一旦隨油價反彈,將帶來較大向上彈性。 2、肥料走高端化和精細化路線,水煤漿技術將使成本明顯降低 肥料是公司傳統業務,具體產能包括複合肥約110萬噸(原有60萬噸+漣水一期50萬噸新型複合肥)、65萬噸氯化銨、40萬噸尿素,原料或聯產產品包括60萬噸純鹼(聯鹼法)、50萬噸合成氨(其中42萬噸爲汽化爐工藝)、15萬噸濃硝酸、6萬噸精甲醇等。目前純鹼、氯化銨、尿素這些行業處於週期底部,而公司的主要優勢在於產業鏈一體化,下游產品複合肥定位高端,在新型環保肥料領域擁有先發優勢和技術優勢,未來還將不斷強化營銷拓展、服務轉型,向金正大和史丹利這樣的行業龍頭靠攏。 公司原料結構調整項目預計近期投入使用,該項目採用水煤漿加壓氣化技術,調整原料煤種從而可以使汽化爐工藝的合成氨成本降低,我們預計每噸能節省200元左右,42萬噸汽化爐合成氨則節省約8400萬。我們判斷隨着新型環保複合肥的推廣以及水煤漿技術的投入使用,公司的綜合盈利能力將大幅提升。 3、公司“堅持化肥、走出化肥”,未來新材料方向或有驚喜 公司定期報告披露的發展戰略爲“堅持化肥、走出化肥”,除基礎化工外還會注重開拓精細化工新產品,圍繞與東華能源合作PDH項目,依託揚子 江國際化工園區“三烯產業鏈”,積極與高校合作調研論證下一輪發展規劃。根據公司非公開發行披露的公告,公司未來將與定增對象樊彬探討新材料領域的發展戰略;預計隨着PDH項目和多元醇項目投產,在產業鏈延伸方面也有想象空間。(備註:樊彬所控制的核心企業爲浙江揚帆新材料的核心業務爲生產以907和6699爲代表的光引發劑系列等)。 4、給予“強烈推薦”評級 我們預計公司2015-2016年的業績爲0.20、0.48元/股,考慮到公司新項目PDH和多元醇有望即將投產帶來利潤增量,而水煤漿技術投入使用將使成本得到較大幅度降低,且公司定位高端的肥料業務漸入佳境,而未來公司在新材料等領域也充滿想象空間,我們判斷公司業績拐點到來,給予“強烈推薦”的評級。 風險提示:新產品銷售低預期
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【方正证券】华昌化工:新项目即将投产,业绩拐点到来
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