貴州LNG項目是公司全面轉型堅實一步,市場前景樂觀 事件 升達林業於10月29日發佈了一系列與其轉型相關公告:1、公司與貴州鎮遠縣政府、中弘能源等共同簽訂《鎮 遠縣年產40萬噸清潔能源項目投資合同書》。2、公司收購小金中海燃氣100%股權。3、公司擬設立兩個子公 司,推進在丹巴縣和黑水縣的天然氣氣化活動。 我們的點評與分析此前市場一直對升達林業的轉型計劃心存疑慮,此次公告的貴州LNG項目正是公司打消疑慮,邁出全面轉型的堅實一步。 此次《鎮遠縣年產40萬噸清潔能源項目投資合同書》有三方共同簽訂,其中鎮遠縣政府負責土地、稅收優惠等,公司的全資子公司中弘達負責全面的建設運營,而中弘能源則負責解決200萬方/日天然氣用氣指標和供氣量並承擔違約責任。 我們認爲這次公告是公司打消資本市場對其氣源、投資等疑慮,在向天然氣產業全面轉型的道路上走出的堅實一步。 貴州是我國最爲缺氣的省份,此前天然氣產業完全受到壓制。 貴州是我國最爲缺氣的省份,在中緬線之前,當地並無管道天然氣,只有少量的管道煤氣以及LPG等。而且其周邊省份除了四川產氣外,基本都不生產天然氣。但是川氣大部分通過川氣東送管道外輸,剩餘天然氣僅能夠勉強滿足其川內的用氣需求。 當地的LNG產業也極其落後,並沒有真正可查的LNG液化工廠。而周邊重慶、廣西、雲南等地區除了重慶民生(8萬方/日)、曲靖麒麟(8萬方/日)、曲靖華鑫(10萬方/日)三個LNG液化工廠外,再無相對大型的LNG液化工廠。 因此,貴州的天然氣產業完全受到壓制,無論是民用、工商業還是車用。 中緬氣的貫通給當地天然氣產業的發展帶來歷史機遇,而公司將是最早一批進行佈局搶佔市場份額的企業。 中緬管線從緬甸皎漂港發出,從雲南瑞麗進入中國,在貴州安順實現天然氣分離,然後天然氣管道將南下到達廣西。 中緬管線設計輸氣量120億方,今年10月份正式通氣,我們估計將通過15個月左右的爬坡階段,逐漸達到設計的供氣量。 這將給當地的天然氣產業發展帶來歷史性機遇。而公司敏略的戰略眼光,提前的佈局準備,將使得在未來“氣化貴州”的浪潮中獲得先機。 雖然不清楚公司簽訂的具體氣價,但根據我們簡單估算,該項目面臨的競爭對手較少,盈利前景較爲可觀。 考慮到目前貴州並沒有LNG液化工廠的事實,我們認爲未來LNG車用在貴州發展潛力巨大。而公司200萬方/日的產能僅需要14000輛左右的車就可以消化,因此我們對該項目的盈利前景保持樂觀。 雖然不清楚公司與中緬線簽訂的相關進氣價格,但參照中亞線的平均到岸價2.2元/方,再加上液化成本約在0.5元/方,加上加氣站運營成本0.26元/方,那麼整體成本不超過3元/方。若按照LNG價格與當地柴油價格保持35%的折價,那麼LNG售價約在4.5元/方。其中1.5元的價差將由液化工廠和加氣站環節共同分享。 公司轉型戰略正在有條不紊推進中n公司通過控股四川中海切入新能源液化天然氣行業後,其全面轉型的戰略正在有條不紊的推進中。 根據“建設上游(LNG工廠)-中游(LNG物流)-下游(居民、工業、商業使用LNG的分銷)產業鏈”的發展戰略,公司正在積極推進中海燃氣的終端建設工作。 除了上文所述的投資LNG工廠外,公司還一併公告了a)擬在四川省甘孜州丹巴縣及阿壩州黑水縣投資設立全資子公司,分別推進當地的管道燃氣輸配工程的建設,實現丹巴及黑水的氣化。b)收購小金中海燃氣推進小金縣的城鎮燃氣項目。 我們認爲公司的全面轉型戰略正在有條不紊的推進中。 看好升達林業目前價位的投資價值n我們根據公司未來的成長空間和市值角度判斷,給予公司目標價10-12元。 公司規劃到2015年投產年處理能力6-9億方的LNG工廠,即使考慮上游漲價,我們認爲2-4億利潤可期,給予30億市值,對應升達20億市值。 公司下游燃氣分銷業務預計15年的淨利潤爲2.7億元,按照15年20倍PE計算,市值約爲54億,對應升達30億市值。 現有業務按照最新每股淨資產1.27元算,股價目標9.98元,如果考慮未來新增燃氣分銷和LNG項目的可能性,給予20%左右的溢價,目標價10-12元。