铁路磨床批量生产是公司2009年业绩增长的主要原因。09年公司实现收入5.74亿元,同比增长36%;实现归属于上市公司股东的净利润1.15亿元,同比增长129%;每股收益0.97元。受经济危机的影响,公司原来以出口为主的普通机床产品降幅明显,去年产量下降40%左右,与行业基本一致。公司收入增长的主要原因在于铁路磨床及模具的批量生产:公司承接的铁路磨床及模具订单达4亿元,这部分订单在2009年度实现收入3亿元,而08年公司龙门机床的总收入仅1.5亿元左右。

2010年将是调整年:收入持平,利润很可能有所下降。从高铁建设进程来看,明、后两年将是高速铁路完工的主要年份,我们认为届时旧机床可以重复使用,接新订单的可能性较小,加上资质要求使得施工单位大多已经采购该产品,因此今年新订单的量也会大幅减少,预计今年该产品的收入将下降一半以上。从机床行业情况来看,目前虽然有所复苏,但下游的不确定性及经济紧缩预期使得下半年这一复苏进程可能出现反复,因此我们判断机床行业复苏带来的新增需求不足以弥补铁路磨床今年的收入下降。考虑到数控外圆磨床、轧辊磨床、大型零部件等新产品今年开始贡献收入,预计公司全年收入同比变化不大。由于铁路磨床的毛利率超过41%,与之相比新产品的试生产毛利率相对较低,因此今年上述产品收入结构变化将使得公司数控机床产品的毛利率下降2个百分点左右。预计公司今年上半年业绩会相对较好,这与去年相反,因此虽然全年业绩有所下降,但预计今年上半年公司业绩同比增长会仍然较快。

股价偏高,降低评级至中性-B。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.84元、1.22元和1.87元。虽然明年开始随着新项目的投产公司将恢复50%左右的增速,但按今年PEG为1计算,对应的股价在42元左右,我们认为目前股价已经较好的反映了对未来增长的预期。如果考虑到机床行业下半年可能出现的低谷,则目前股价存在一定程度的高估,我们降低其评级至中性-B,6个月的目标价为36元,对应2011年的动态市盈率为30倍。