事件:公司 2015 年1 季度實現營業收入1.88 億元,同比下降43.89%;實現利潤總額0.0818 億元,同比下降53.22%;歸屬於母公司所有者淨利潤0.0363 億元,同比下降71.82%。報告期無項目竣工是業績下行的主要原因。 投資建議: 當期結算減少帶來業績下行。公司1 季度實現營業收入1.88 億元,同比下降43.89%;實現利潤總額0.0818 億元,同比下降53.22%;歸屬於母公司所有者淨利潤0.0363 億元,同比下降71.82%。報告期無項目竣工是業績下行的主要原因。公司資產負債率在76.06%,較去年同期上升1.52 個百分點。公司有息負債率爲47.25%,預收賬款隨着項目結算將轉化爲公司的營業收入,並不構成實際的償債壓力。截至報告期末,公司持有現金9.11 億元。 收購三亞豐樂實業10%股權。公司同時公告,擬按照847 萬元價格收購三亞豐樂實業公司10%股權。本次收購完成後, 公司將持有三亞豐樂51%股權,成爲三亞豐樂的第一大股東。三亞豐樂目前僅在辦理三亞市工業園路55,163.53 平方米城鎮住宅用地(三土房(2014)字第00900 號)和三亞市吉陽鎮下抱坡管區金雞嶺農場7,846.99 平方米城鎮住宅用地(三土房(2014)字第00253 號)開發建設的前期手續,沒有開展實際的生產經營業務。 合肥國企改革龍頭,華麗轉身金控平台,有且唯一地位值得高度關注。 1)大股東正式轉換。2015 年 3 月5 日,公司收到第一大股東合肥市國有資產控股有限公司的通知,擬將其持有的上市公司全部國有股份無償劃轉給合肥興泰控股集團有限公司。上述無償劃轉事宜完成後,合肥國控不再持有上市公司的股份;興泰控股將持有185316118 股公司股份,佔公司總股本的57.89%。 2)有且唯一地位值得高度關注。值得高度關注的是,合肥城建股權劃入興泰控股當日,興泰控股所持合肥百貨所有股權被劃入合肥市建設投資控股。合肥興泰不再持有合肥百貨任何股權。同時,合肥國風集團被劃入合肥產業投資控股。按照目前國資平台構建框架,金控、城市建投和城市產投三大平台均擁有有且唯一上市公司。合肥城建順勢成爲當前合肥國資持股比例最高的有且唯一金控平台唯一上市企業(此前合肥興泰還持有美菱電器6.26%股權,爲上市公司第二大股東。2015 年3 月5 日,美菱電器公告合肥興泰所持所有股份將全部劃轉至合肥市產業投資控股(集團)有限公司)。 投資建議。在不考慮任何資產注入預期下,我們預計公司2015、2016 年每股收益分別是0.68 元和0.78 元。截至4 月22 日,公司收盤於23.85 元,對應2015 年、2016 年PE 爲35.07 倍和30.58 倍,對應RNAV 在11.38 元。我們認爲公司大股東改變後未來發展路演存在改變預期。參照同類型轉型和資產注入預期公司,我們認爲合肥城建市值應該高於廊坊發展,低於廣州友誼,給予90 億目標市值,目標價28.13 元。按照2015 年EPS 測算,對應41.37 倍PE,維持“增持” 評級。 風險提示:公司大股東是否具備資產注入目前存在不確定性。