三季度主營業務收入低於預期。三季度,公司實現主營業務收入8.78萬元,較去年同期增長78.09%,收入增幅低於預期;歸屬於上市公司股東的淨利潤675.89萬元,較去年同期增長6.39%;實現基本每股收益0.025元。 信貸緊縮限制利潤和規模增長:今明兩年爲公司煤炭貿易執行業務急速擴張期,由於煤炭貿易執行涉及大量上下游的墊資,需要資金機會成本較高,業務體量擴增難以帶來實際利潤增長,我們認爲公司2011年淨利潤將低於此前市場預期。今年公司開具信用證和銀行承兌匯票明顯增多,三季度末應付票據餘額達36.51億元,比期初增長143.91%,三季度全國信貸收緊的背景下,公司營業收入增長可能受到授信額度限制。考慮到公司3-4個月的賬期週轉,我們認爲四季度收入應有較大的環比增長,我們預計2011全年煤炭貿易執行收入將達到60億左右。 煤炭供應鏈藍海戰略需長期佈局:我國煤炭產出與需求的地理極度不均衡,並且不均衡趨勢還在加劇,由此衍生巨量西煤東運需求, 公司佈局的煤炭供應鏈市場潛在需求巨大。但由於煤電產業上下游企業均十分強勢,公司需要長期經營,達到一定業務規模對上下有渠道有足夠影響力才能形成穩定的盈利模式。目前公司已經切入大唐發電集團下屬企業煤炭貿易執行業務,業務擴張前景看好。 盈利預測與估值:我們預測公司2011-2013年的營業收入分別爲69.06、94.24和124.35億元,EPS 分別爲0.24、0.29和0.37元,動態市盈率31.10、25.39和20.08倍。我們認爲待公司煤炭供應鏈網絡建設成形,形成穩定的盈利模式後是介入的良好時機,給予“觀望”評級,給予公司2011年合理市盈率28倍,目標價6.62元。