投資要點 打造綜合金融控股平台。興泰控股是區域綜合性金融控股平台,業務範圍已經涉及銀行、證券、保險、信用擔保、資產管理、股權交易、信託、基金、融資租賃、典當、創投基金、風險投資等13個金融和泛金融領域,旗下擁有徽商銀行、國元證券、建信信託、華富基金、國元農保、興泰融資租賃、興泰融資擔保、興泰資本、興泰資產、興泰股權、興泰典當、興泰香港等公司。截至2014年末,興泰控股註冊資本20億元,總資產127億元,淨資產56億元,其中金融資產佔比90%。2014年興泰控股實現營業收入7.7億元,淨利潤4.4億元。 合肥國企改革標杆,市級唯一金控整合平台。興泰控股是合肥市國資唯一金控平台,後續將按照“主業相同、產業相近、行業相關、優勢互補”的原則,加大市級和區縣開収區金融類資產的整合力度。目前,合肥國控已將旗下融資擔保公司整體劃撥至興泰控股,合肥國控旗下的小貸公司、資產管理公司、風投公司和合肥工控旗下的融資擔保公司都有可能幵入興泰控股。未來,興泰控股將加強對區縣、開収區國有金融資產的整合力度。截至2014年6月末,合肥國資委委屬企業資產總額3459億元,淨資產1375億元,假設金融類資產佔10%,興泰控股存量整合有翻倍空間。 積極収展新興業務,互聯網金融崛起。興泰控股積極収展新興業務,互聯網金融P2P平台崛起。2015年1月28日興泰控股旗下的興泰財富網上線,憑藉純國資背景、強大股東支持、嚴格風控體系和強大擔保機構,興泰財富網迅猛収展。興泰財富網首標9分鐘售罄;2標17秒搶光,刷新省內P2P平台搶標記彔。截至2015年3月末,興泰財富網註冊用戶488人,有效註冊用戶230人,累計充值資金1930萬元,季末平台資金餘額678萬元。成立至今興泰財富網累計成交量2000萬元,月平均成交量500萬元,互聯網金融有望帶來興泰控股業績和估值的“戴維斯雙擊”,“增量做加法”空間巨大。 估值與投資建議:我們對興泰控股旗下的各板塊資產進行分類估值,經測算,興泰控股的整體估值約125億元。我們的估值未包括未包括興泰系之外的合肥國有金融資產和興泰財富網。我們認爲興泰控股“存量整合空間“至少1倍以上,互聯網金融有望帶來業績和估值的“戴維斯雙擊”。我們看好興泰控股的存量整合空間和新興業務収展,合肥城建的平台價值也將隨之提高。預計2015-2017年合肥成建每股收益分別爲0.70元、0.72元和0.89元,對應2015年5月22日收盤價的PE分別爲34倍、33倍和27倍,PB分別爲4.57倍、4.08倍和3.60倍。維持合肥城建“強烈推薦”評級,目標價30元,對應2015年動態PE43倍。 風險提示:房地產市場政策變動風險,宏觀經濟表現不及預期,合肥市國企改革進度不及預期,資產注入進程緩慢等風險。