2010年三季報顯示,公司實現營業收入5233萬元,同比增長22.18%;營業利潤1294萬元,同比增長44.79%;歸屬於母公司淨利潤1295萬元,同比增長29.68%,攤薄後每股收益0.08元。公司預計2010年歸屬於母公司淨利潤同比增長30%—50%。 綜合毛利率下滑,期間費用控制能力減弱。報告期內,公司綜合毛利率爲54.56%,同比減少5.44個百分點。主要原因是公司主要產品原材料價格上漲導致營業成本同比增加38.79%,高於營業收入增速。2010年1-9月,公司期間費用率爲49.82%,同比上升3.86個百分點。其中銷售費用率同比上升2.09個百分點至24.98%;管理費用率同比減少0.01個百分點至23.37%;財務費用率同比上升1.79個百分點至1.47%,主要是公司增加3000萬元貸款利息支付增加所致。 金沙藥業投資收益成爲公司主要利潤來源。公司擁有金沙藥業35.53%的股權,2010年1-9月,公司按投資比例相應確認投資收益同比增長225.52%至1089萬元,佔公司營業利潤比例高達84.16%。剔出金沙藥業投資收益後,公司營業利潤爲205萬元,同比下降63.30%。分產品看,雙料喉風散難以和金嗓子、西瓜霜、草珊瑚含片等大品牌抗衡,競爭力相對不足;重感靈片所在中藥感冒藥領域競爭激烈,所佔市場份額較低且毛利率呈現逐年下滑趨勢,公司主營業務前景堪憂。 中藥產業迎來發展機遇,公司將從中受益。隨着《促進和扶持中醫藥事業發展的若干意見》出臺及新醫改政策的不斷深入推進,中醫藥產業迎來歷史上最好的發展機遇。公司主導產品雙料喉風散屬國家專利保護、國家中藥保護、獨家生產品種,參股公司金沙藥業主導產品接骨七厘片、疏風活絡片、調經活血片均入選國家基本藥物目錄、國家基本醫療保險用藥目錄,屬國家中藥保護、全國獨家生產品種。此輪政策扶持有利於刺激公司主導產品放量增長。此外,金沙藥業也將受益於政策扶持加速成長,爲公司貢獻更高的投資收益。 盈利預測與評級。我們預計公司2010-2012年每股收益分別爲0.11元、0.13元和0.14元,對應前一交易日15.98元的收盤價,動態市盈率分別爲145倍、123倍和114倍,目前估值偏高,我們維持公司“中性”的投資評級。