公司8月16日發佈2014半年報。報告期內實現營業收入39.37億元,同比下降3.01%;利潤總額1.55億元,同比增長13.79%;歸屬淨利潤1.19億元,同比增長7.48%,扣非淨利潤1.13億元,同比增長2.59%。2014上半年公司攤薄每股收益0.35元,淨資產收益率5.22%;每股經營性現金流-0.32元。 公司同時披露了對2014年1-9月份經營預計:預計2014年1-9月歸屬淨利潤同比增長0-20%,對應2013年前三季度15129萬元淨利潤,2014年前三季度淨利潤區間爲[15129萬元,18155萬元],EPS區間爲[0.44元,0.53元]。 簡評及投資建議。公司上半年收入39.37億元,同比下降3.01%,一、二季度各降2.47%和3.57%。其中廣州市內收入降1.32%,省內市外收入合計降8.4%,顯示上半年公司面臨較弱消費形勢和競爭壓力,同時2013年6月公司關閉武漢店,也導致收入較2013年同期減少3878萬元。報告期內公司毛利率同比減少0.94個百分點至18.44%,主要是廣州市內門店毛利率下降1.08個百分點所致。 在消費形勢不利情況下,公司報告期內嚴控費用支出,主要費用項和費用率均有下降。銷售費用同比減少5179萬元,費用率減少0.92個百分點,其中折舊攤銷、水電、租金、廣告等費用額均下降,而職工薪酬也僅略增2.46%;管理費用僅略增加197萬元,費用率略增0.09個百分點;2014上半年106萬元的財務費用也較去年同期減少585萬元。整體期間費用率爲13.37%,同比減少0.97個百分點。 由於費用的節約和毛利率的下降對沖,公司上半年經營性利潤額爲14043萬元,同比略降1.28%。報告期內公司取得1464萬元投資收益,使得其非經營性收益同比較2013年同期增加2116萬元,這帶動公司利潤總額增長13.79%,歸屬淨利潤爲1.19億元,同比增長7.48%。 主要子公司中:廣百新一城收入2.1億元,同比下降13.7%,淨利潤2944萬元,同比下降4.22%;2013年3月成立的廣百小貸(公司及子公司共投資9000萬元,佔比30%)於2014上半年實現收入2832萬元,淨利潤1549萬元,收益較好。 對公司的判斷。(A)展望2014-15年,預計隨着經濟環境企穩、公司展店放緩,以及小額貸款貢獻投資收益,公司業績或將保持5-10%的穩定增長。(B)廣州市國資委通過廣百集團持有公司54.18%股權,若廣州國資改革破局,預計處於競爭性領域的公司有望成爲推進標的,實現治理激勵結構優化後的業績改善。 更新盈利預測。預計公司2014-2016年歸屬淨利潤分別2.37、2.55和2.77億元,同比增長6.6%、7.8%和8.7%,對應EPS爲0.69、0.75和0.81元。公司當前股價爲9.35元,對應2014-15年PE爲13.5、12.5和11.5倍;公司當前市值32億元,對應於其2014年我們預計的83億元收入,PS爲0.4倍,處於行業平均水平。給以六個月目標價10.35元(對應2014年15倍PE),維持“增持”評級。 風險與不確定性。區域消費環境依然低迷,競爭壓力趨增;新業務拓展效果及轉型業務進展等低於預期;公司若有超常規的門店拓展,將打破收入和費用匹配,帶來短期較大的費用壓力。