事件描述 飛馬國際(002210)公告2012年半年度報告,報告期內公司實現營業收入38.46億元,同比增長7.76%,環比去年下半年增長60.83%;其中第二季度實現營收16.87億元,同比增長9.47%,環比上季度減少21.89%。報告期內公司營業成本支出爲36.95億元,同比增長7.53%,環比去年下半年增長68.6%;其中第二季度支出營業成本爲16.04億元,同比增長8.27%,環比上季度減少23.28%。報告期內公司實現歸屬母公司淨利潤爲4801.63萬元,實現EPS爲0.121元,同比增長10.12%;其中第二季度實現歸屬母公司淨利潤爲2039.58萬元,實現EPS爲0.051元,同比增長22.97%。 事件評論 受累煤炭貿易低迷,營收增速緩中企穩:由於受宏觀經濟及市場環境的不利影響今年秦皇島煤價及坑口煤價價差持續收窄,影響客戶的利潤水平,降低客戶從多渠道購煤的積極性,加大了公司擴展業務的難度。雖然公司業務增速放緩,但是,從我們測算的公司市場份額來看,2012年上半年公司的煤炭貿易佔全國煤炭銷量的1.67%,公司在全國市場中份額還是穩中有升。 煤炭貿易低迷侵蝕公司主業毛利率:由於公司佔收入主體的煤炭業務是以買斷形式完成的,而貨物的價值也包含在收入和成本中,放大了毛利率的計算基數。 今年一季度煤炭貿易價差持續收窄,在相同的收入情況下,價差收窄意味着公司毛利潤空間縮小,我們認爲,這一定程度上會侵蝕公司毛利率,而第2季度的煤炭貿易價差的相對回暖也使公司第2季度單季度毛利率有所改善。 業務開展推高財務費用,三費增幅收窄:報告期內,財務費用比去年同期增加了44.03%,與此同時,公司銷售費用、管理費用比去年同期分別下降了18.68%、3.82%,顯示出公司三費控制能力有所好轉。 下半年煤炭或繼續低迷,貿易業務穩健推進仍值期待,維持“謹慎推薦”:根據我們公司煤炭組的觀點,下半年的煤炭行情持續低迷或是大概率的事件,這將一定程度影響公司的盈利能力和業務擴張。煤炭貿易業務上下游均是強勢客戶,構建煤炭貿易平台是一項長期的工程,但是持續增長的貿易規模將逐漸成爲公司護城河,公司最近幾年電力煤貿易在全國市場的佔比穩中有升,貿易規模的擴大和多元化將爲公司提供越來越強的抵抗風險的能力,同時由於公司去年轉銷存貨跌價兩千萬元,將未來公司未來業績提供一定保障。預計2012年至14年EPS分別爲0.34元,0.42元和0.57元,維持“謹慎推薦”。