公司25日發佈2014年三季報。2014年1-9月公司實現營業收入54.4億元,同比下降3.9%,利潤總額2.13億元,同比增長15.13%,歸屬淨利潤1.64億元,同比增長8.72%,扣非淨利潤1.42億元,同比增長1.56%;其中,三季度實現營業收入15.03億元,同比下降6.17%,利潤總額5736萬元,同比增長18.9%,歸屬淨利潤4543萬元,同比增長12.1%。 公司前三季度攤薄每股收益0.48元(其中三季度0.13元),淨資產收益率7.22%,每股經營性現金流-0.26元。 公司同時公告對2014年業績預計:預計歸屬淨利潤同比增長0-20%,對應2013年2.22億元利潤,2014年淨利潤區間爲2.22億元至2.67億元,對應EPS區間爲0.65元至0.78元。 簡評及投資建議。 公司三季度收入下降6.17%,環比較上半年下降3.01%的情況繼續走弱,體現報告期內公司仍然面臨較弱的消費形勢和競爭壓力,這也與行業三季度的情況基本符合。三季度毛利率同比略增0.3個百分點至20.63%,這好於2014上半年的情況(2014上半年毛利率同比減少0.94個百分點)。 三季度期間費用率17.1%,同比略增加0.2個百分點,其中銷售管理費用率增加0.15個百分點,主要來自職工薪酬略增加,財務費用375萬元,費用率略增0.05個百分點。三季度毛利率略增0.3個百分點,抵消費用項的不利變動,經營性利潤總額略降2%。同時因三季度公司投資基金、理財產品和獲取小貸公司等,持續獲得公允價值變動損益1091萬元,獲得投資收益1295萬元,二者合計爲2386萬元,同比增加1068萬元,增長81%,這帶動公司三季度利潤總額同比增長18.9%,歸屬淨利潤同比增長12.1%。 從前三季度看,公司收入下降3.9%,毛利率減少0.61百分點;銷管費用率14.31%,同比減少0.57個百分點,財務費用482萬元,同比減少537萬元,綜合導致期間費用率減少0.66個百分點;同時前三季度獲得非經營性收益3394萬元,同比增加2333萬元,增速爲220%。最終公司前三季度利潤總額和歸屬淨利潤分別同比增長15.13%和8.72%,我們測算的經營性利潤總額爲18011萬元,同比增長3.37%,扣非歸屬淨利潤爲14195萬元,同比增長1.56%。體現公司前三季度主要依靠非經常損益貢獻業績。 對公司的判斷。(A)展望2014-15年,預計隨着經濟環境企穩、公司展店放緩,以及理財產品、小額貸款等貢獻投資收益,公司業績或將保持5-10%的穩定增長。(B)廣州市國資委通過廣百集團持有公司54.18%股權,若廣州國資改革破局,預計處於競爭性領域的公司有望成爲推進標的,實現治理激勵結構優化後的業績改善。 維持盈利預測。預計公司2014-2016年歸屬淨利潤分別2.37、2.55和2.77億元,同比增長6.6%、7.8%和8.7%,對應EPS爲0.69、0.75和0.81元。公司當前股價爲10.47元,對應2014-16年PE爲15.1、14.0和12.9倍;公司當前市值36億元,對應於其2014年我們預計的80億元收入,PS爲0.45倍,處於行業平均水平。調整六個月目標價至11.7元(對應2014年0.5倍PS),維持“增持”評級。 風險與不確定性。區域消費環境依然低迷,競爭壓力趨增;新業務拓展效果及轉型業務進展等低於預期;公司若有超常規的門店拓展,將打破收入和費用匹配,帶來短期較大的費用壓力。