業績基本符合預期。公司14H1實現營業收入39.37億,同比下降3.01%;實現歸母淨利潤1.19億,同比增長7.48%,扣非歸母淨利潤1.13億,同比增長2.59%;經營活動現金流淨額爲-1.10億,同比下降14.53%。半年度EPS爲0.35元,加權平均ROE爲5.22%,與去年同期持平。 “消費低迷+三公限制+電商分流”致收入下滑。公司14H1實現營業收入39.37億,同比下降3.01%。上半年消費數據繼續下行,百家零售企業銷售額同比下降0.2%,較上年同期減少10.90個百分點;同時,政府反腐趨勢未減,電商分流加劇,三重效應疊加致公司收入小幅下滑。分業務來看,公司14H1商業經營實現收入37.76億,同比下降3.18%,毛利率爲15.69%,較去年同期減少-0.95%,廣百之夜等促銷活動增多致毛利率小幅減少;商業物業整租業務實現收入7601萬,同比增長9.91%,毛利率爲69.66%,較去年同期減少-4.96%。 費用控制得力致期間費用率小幅減少。公司14H1期間費用率爲13.37%,較去年同期減少0.97個百分點。其中,銷售費用率爲11.80%,較去年同期減少0.93個百分點,上半年公司折舊攤銷、水電費均實現20%以上下滑,實現良好費用控制;管理費用率爲1.54%,較去年同期增加0.09個百分點,一方面管理人員薪資同比大幅增長20.73%,另一方面通過費用控制,致管理費用科目下折舊攤銷、稅費分別同比下滑15.60%、20.23%;財務費用率爲0.03%,較去年同期減少0.17個百分點,14H1實現利息收入1428萬,緩解公司財務費用壓力。 小貸公司經營良好,投資收益助淨利率小幅上升。14H1公司實現投資收益146萬,較去年同期增加約140萬;實現歸母淨利潤1.19億,同比增長7.48%,淨利率爲2.96%,較去年同期增加0.41個百分點,半年度EPS爲0.35元。其中,廣百小額貸款公司與13年8月正式成立,註冊資本3億元,公司出資25%,14H1公司以權益法覈算廣百小貸實現收益387萬元;同時,14H1購買短期理財產品累計13.4億,實現投資收益1075萬。 體外資產豐富,國改直接受益標的。據媒體報道,“廣東國資國企改革意見”近期已經省委、省政府審議,有望正式出臺。“改革意見”將構建以清晰界定監管機構與企業權責邊界、釋放企業活力爲目標的監管清單機制,探索與經濟增加值緊密掛鉤的任期激勵和長效激勵,健全中長期激勵約束機制。公司前身爲廣州市商業局,現隸屬於廣百集團,實際控制人爲是廣州市國資委,旗下擁有儲運、房地產、汽貿、拍賣、度假村等資產尚未進入上市公司體內,存在多方面資產整合的可能,是優質的國企改革標的;此外,作爲老牌國企,公司經營效率在行業內處於較低水平,具有較大提升空間,未來或通過引入戰略投資者、股權激勵等方式提升公司效率。我們預計廣百將成爲廣州國企改革直接受益標的,值得關注。 維持盈利預測,維持增持。公司於09年以來快速擴張,在廣東省內具有龍頭優勢,14年公司在傳統商業上嘗試渠道下沉,將荔灣店試點打造爲社區生活店;同時,在傳統商業下行的大環境下,公司積極轉型O2O,推進廣百薈平台和微信平台建設;新成立的廣百小貸公司亦將持續爲公司帶來業績增量。此外,公司作爲廣州國企改革直接收益標的,未來或存估值改善空間。我們預計14-16年EPS爲0.66、0.66、0.67元,對應當前股價PE爲14、14、14倍,維持“增持”評級。