2010年1-6月公司實現營業收入4.21億元,同比增長9.01%;實現營業利潤爲551萬元,同比增長132.32%;利潤總額爲707萬元,同比增長154.67%;歸屬於母公司所有者的淨利潤爲654萬元,同比增長1324.46%。上半年每股收益爲0.02元,低於我們此前的預期。 銷量低於預期,收入增速放緩。2010年上半年公司營業收入增速較一季度放緩明顯,二季度單季銷售收入增速僅爲0.94%,較一季度增速回落25.29個百分點。主要原因是二季度房地產調控導致產品銷售低於預期,上半年產品銷量增速僅爲4.7%,雖然價格同比提高3.63元,但無法改變銷售收入增速下降趨勢。 盈利能力大幅提升保證公司業績高增。公司業績大幅增長主要是得益於2010年上半年公司綜合毛利率的提升。2010年上半年公司毛利率爲32.36%,同比大幅提高30.68個百分點。公司毛利率提升主要是上海生產基地產量上升,江西生產基地產能發揮,單位產品固定成本減少所致。 瓷磚生產線全線投產未達預期,三四季度改善。子公司江西斯米克公司共計產能爲1500萬平方米的6條生產線全面投入生產,但是產品需求量低於預期,導致銷量達不到預期,產品庫存提升較大。但根據公司產品季節性的因素,三四季度需求將環比改善顯著,如果房地產投資超預期,公司業績也將會出現超預期的可能。 瓷土礦和黑化礦預計先後進入勘察程序,成爲未來新利潤增長點。公司積極發展產業鏈條,計劃投資含鋰瓷土礦的開發和綜合利用,同時對鋰等稀有金屬的提煉帶來公司新的投資收益。目前項目正在勘察中,預計2011年進入實質建設階段。黑滑石項目也在等待進入勘察階段。如果這些項目產生效益,公司將產生新的盈利空間。 盈利預測與評級。我們下調公司的盈利預測,預計2010、2011和2012年的每股收益分別爲0.11元、0.12元和0.13元,以收盤價10.17元計算,對應動態PE爲96倍、86倍和80倍,考慮到房地產調控對於公司產品需求影響還會繼續持續和公司產品盈利能力的提升,維持公司“中性”評級。