要點: 09年營業收入同比上升13%,淨利潤同比下降21%。公司09年實現營業收入9.76億,同比上升13%;實現歸屬於上市公司股東的淨利潤0.27億,同比上升13%,每股收益0.066元。公司營收上升主要得益於瓷磚銷量同比上升24%,淨利潤同比下降主要是由於瓷磚銷售均價同比下降了8.3%,致使公司毛利率下降5.02個百分點至29%。 預計10年瓷磚銷售量同比增速在50%以上。公司09年積極開拓市場,加之江西子公司募投的6條生產線和1條試驗生產線逐步建成投產,新增瓷磚產量384萬平米,新增瓷磚銷量約238萬平米,使得09年瓷磚銷量同比增長約24%。10年公司募投的生產線有望達到滿產狀態,預計新增瓷磚產銷量約700萬平米,較09年增長50%以上。 公司10年瓷磚售價將較09年小幅上升3-5%。受金融危機影響以及市場競爭激烈,公司09年瓷磚銷售均價同比下降8.3%。不過從09年二季度開始隨着房地產市場逐步復甦,公司銷售情況開始好轉,雖然目前尚未恢復至金融危機前的水平,但地產開工面積上升的拉動下,預計10年瓷磚售價有望繼續回升。但考慮到公司10年仍將以低價來擴大銷量以搶佔市場份額,10年價格大幅回升可能性較小,預計將較09年小幅上升3-5%。 預計10年成本較保持穩定,毛利率略有上升。09年公司原材料成本與上年基本持平,同比微降0.37%;天然氣價格微降0.67%,電力價格由每度0.62元升至0.64元,上升3.23%;總成本基本與08年持平。預計10年能源成本和原材料成本既保持穩定,而由於價格微升,預計毛利率將回升3-4個百分點。 10年業績改善幅度較大,但目前估值水平偏高。江西產能全額達產將是公司10年業績增長的主要拉動因素,公司因瓷磚銷量的大幅增長以及售價的上升,10年淨利潤增速有望達到70%,每股收益0.11元,目前股價對應PE爲113.6倍。我們看好公司10年業績的改善前景,但考慮到目前估值水平較高,給予其中性評級。