上週沃爾核材參加了我們舉辦的中期投資策略會,我們與董事長做了進一步溝通。 公司上半年經營情況良好,兩個風電項目獲批不僅帶來穩定的現金流,更重要的是沃爾可以藉此機遇進入風電電纜附件領域,市場規模每年上百億。沃爾從新材料領域拓展到新能源市場,兩者互相促進、互相滲透,未來高成長可期。重申“強烈推薦-A”的投資評級,目標價12 元。 風電項目獲批,進軍新能源領域,業績彈性大。沃爾近期公告全資子公司青島沃爾獲批當地兩個裝機容量爲48.6MW 的風電項目,總投資8.5 億,建設週期1 年,預計年上網電量約2 億千瓦時,投資回收週期8-10 年。據了解,青島風電價格爲0.61 元/度,補貼0.06 元,無論從上網電價算還是投資回報計算,項目完工後每年將帶來1 個億左右的淨利潤,相比去年8500 萬淨利潤,業績彈性非常大。 風電母線槽有望替代傳統電纜,帶動傳統業務的增長。除去風電運營本身的帶來穩定現金流外,更重要的是沃爾藉此機遇進入風電電纜附件領域,比如風電母線槽替代風電電纜,成本降低20%且載流能力高,在大型電力項目中應用廣泛。高端耐火母線槽單價1000 元/米、毛利率高,一個風電項目需要用300-400 萬相關產品。目前風電的母線槽產品已經試運行了8 個月,客戶反饋良好,未來通過認證進入風電市場的可能性較大。 共贏模式下熱縮管有望提價。沃爾及一致行動人目前持股長園超10%,股權之爭的結果更加明朗化。國內熱縮管市場兩極分化十分嚴重,高端產品單價是低端產品的5-10 倍。去年瑞侃中國地區銷售140 多億元,應用在航天、軍工、醫療等方面。而低端市場主要被沃爾、長園所壟斷,總體市場20-30 億元。兩家價格競爭激烈,部分產品甚至虧損出貨。我們認爲如果雙方達成和解意向,熱縮管在低端市場有望提價20-30%以緩解惡性競爭的壓力。 投資建議:重申“強烈推薦-A”的投資評級。青島風電項目落地,16 年開始將貢獻利潤,業績具備較高彈性。沃爾今年業績高增長確定,長期受益於耐火線纜的技術替代和標準升級。未來在引領行業整合,新能源拓展將逐步展開。預計沃爾核材14、15 年EPS 0.23、0.33 元,目標價12 元。 風險提示:防火線纜推廣不及預期。