1.事件近日,我們對宏達經編進行實地調研,與公司相關人員就公司主業發展、定向增發和集團資產情況進行溝通交流。 2.我們的分析與判斷(1)公司主體業務比2008年下半年和2009年一季度有所好轉。公司主體業務主要包括汽車內飾、彈力面料、普通面料以及染整業務。其中,汽車內飾業務是公司傳統業務中最具核心競爭力部分,在總收入構成中約佔16%,營業利潤約佔36%。由於起步較早,公司在汽車內飾、尤其是中高端汽車內飾領域佔有一席之地。上海大衆、上海通用是公司主要合作伙伴。2008年公司雖然受到行業不景氣負面影響,但由於開拓了奇瑞等新客戶,從而使下降幅度得到一定控制。在下游汽車快速發展帶動下,作爲汽車生產廠家二級供應商,2009年1-4月份訂單與去年同期相當,5月份比上年同期略有增加。 彈力面料佔公司銷售收入21%,營業利潤約佔24%。彈力面料的附加值相對較高,但中低端面料不計成本進行競爭。從價格看,彈力面料價格有所回升,去年10月份屬於暴跌期,2009年2、3月份觸底,目前價格已有所回升。從長期看,由於彈力面料主要適用於內衣和泳裝等,隨着全球市場逐步恢復,將會有所好轉。 (2)定向增發注入B超業務帶來外延式增長。5月11日公司公告,定向增發4400萬股(發行價8.27元),用於收購深圳市威爾德醫療電子股份有限公司100%股權,其中,威爾德賬面值1.24億,估值3.6億元。被收購標的主營掌上和便攜式B 型超聲診斷儀,其中,掌上式B 超產量佔據全國60%份額,未來公司有望涉足彩超等領域。2008年威爾德淨利潤2069萬元,比2007年有所下滑,導致下滑的主要原因是公司外包訂單減少。 與此同時,被收購標的做出業績承諾,2009 年度至2011年度每年實現的經審計淨利潤比2008 年度複合增長不低於15%,即2009年淨利潤不低於2379萬,2010年淨利潤不低於2736萬,2011年淨利潤不低於3147萬。 (3)大股東資產涉足教育、地產、家紡城等多個領域。公司關聯企業宏達控股集團公司主業還涉足教育產業,家紡城(租售結合模式),房地產(規模相對較小),小額貸款公司(2008年9月份成立,目前盈利狀況良好)。長遠看,我們認爲集團資產注入的可能性相對有限。 3.盈利預測和投資建議收購威爾德資產同時,宏達經編實際控制人沈國甫保證,宏達經編2009-2011年淨利潤比2008年複合增長率不低於20%,即2009年不低於832萬,2010年不低於1000萬,2011年不低於1200萬。由於2008年下半年屬於行業中最困難時點,我們認爲公司可以實現該目標;如果經濟大幅好轉,公司有望恢復2007年盈利,業績可能超出預期。 結合公司承諾,假定公司定向增發在2009年上半年完成,預計公司2009、2010年淨利潤3250、3850萬元,攤薄EPS分別爲0.215、0.254元;目前公司股價對應2009年PE47倍,市場價格已經充分反映公司價值,給予“中性”評級。