事件 (1)公司公告:擬向神斧民爆10名股東發行合計5320.55萬股人民幣普通股股票(公司在實施2011年利潤分配後,發行股數相應調整爲 10688.66萬股),用於購買神斧民爆10名股東合計持有的神斧民爆95.10%股權。 (2)5月19日上午一輛載有炸藥的車輛進入湖南省在建的炎汝高速隧道,在卸貨時發生爆炸;據媒體報道,事故造成 20人死亡。 評論 方案落定:增發價格不變,資產評估價格微調;增發價格維持31.46元/股(2011年年報10送10派1.50元后,發行價格調整爲15.66元/股),神斧民爆股權價值評估176008.84萬元(略高於前次神斧民爆資產評估165035.36萬元),由於此前南嶺已經現金收購神斧4.9%股權,此次增發攤薄股數(5320.55萬股,實施2011年利潤分配後,調整爲10688.66萬股)與前次預案(5245.88萬股)差別不大。 業績預測保守,超預期概率大:我們可以從三個方面看出公告中的業績預測偏保守, (1)公司未考慮硝酸銨成本下降; (2)一季度民爆行業景氣低點,神斧民爆一季度淨利潤增長32%,民爆行業未來景氣上升概率大,公司全年預測神斧淨利潤增長僅4.6%; (3)一季度行業產值佔比全年18%,公司預計神斧一季度業績佔比全年25%;此外,公司目前業績預測完全沒有考慮公司未來外延式擴張以及爆破服務獲得更多合作單位後的快速發展,因此公司未來業績超預期的概率較大。 產業鏈延伸啓動:根據公司目前已達成合同和正在洽談的項目,預計2012年合併公司爆破工程服務收入將增長將近15倍,達到8000萬,2013年達到將近1.2億,公司爆破工程服務進入跨越式發展期;同時,公司整合完成後一統省內江湖,控制了上游貨源,便於向下遊延伸整合流通環節,估計潛在可供併購銷售公司合計年銷售收入達到5億左右。 事故凸顯行業上下游分離的弊端,將進一步引起政府對民爆行業安全性的重視,有利於產業鏈一體化的推進; 我們判斷:政府爲了進一步規範民爆產品的生產、銷售、運輸和使用,必然會加速推進民爆行業的產業鏈一體化整合,因爲只有產業鏈一體化才能降低監管難度;因此,相關部門必然支持大型民爆企業進行收購兼併,向下遊流通和爆破服務領域延伸。 投資建議 我們預測公司 2012-2014年EPS 爲:1.27元、1.42元和1.53元。 考慮到公司吸收合併神斧民爆完成後將向下遊延伸(省內銷售渠道整合、省內外爆破服務合作),我們給予公司27x12PE,目標價34.25元,建議買入。