投資要點: 事件:公司公告2015年度半年報,營收7.65億元,同比增長26.06%,歸母淨利潤1.24億元,同比增長23.20%。l 金融IC 卡出貨量高速增長,但單價有所下滑。(1)我們預計2015年金融IC 卡行業增速約30%,髮卡量達8億張,未來年均增速約25%;(2)考慮到恒寶的市場佔有率仍在穩步提升,我們預計15年公司產品出貨量約1.4億張, 同比增長40%,同時強烈看好公司16年入圍郵儲、農行、工行招標,預計16年出貨量仍將維持30%以上;(3)隨着市場新進入者增加,我們預計15-16年產品單價每年約下滑10%-15%,毛利率有所下降;(4)考慮到目前金融IC 卡佔公司總營收約50%,未來兩年公司的業績增長有保障 受益“營改增”推動,15年稅控盤出貨量激增;同時看好16年mPOS 和健康卡業務放量。(1)受“營改增”推動,15年稅控盤市場需求激增,隨着更多區域生活服務業納入營改增範圍,預計未來2年行業都將維持高景氣,我們預計公司15、16年稅控盤出貨量約100、130萬隻,貢獻主要的淨利潤增量;(3)mPOS 滿足了小微商戶支付、便攜、智能化管理的剛性需求,目前行業出貨量增速非常快,同時自15年開始各地方政府居民健康卡推廣加速, 我們看好公司16年在這兩個領域的拓張。 一卡易中小微商戶互聯網金融服務高速推進。(1)公司關鍵子公司一卡易2015年半年報:實現營收1600萬元,同比增長89%,淨利潤655萬元,同比增長222%,轉型業務增長異常強勁;(2)中國擁有6000萬中小微商戶, 目前針對這一客戶群體的各類O2O、互聯網金融等服務才剛剛興起,行業持續高景氣;(3)隨着15年4季度恒寶mPOS 銀聯檢測通過,一卡易商戶會員管理系統的推廣將進一步加速,萬億規模藍海市場值得期待。 移動支付蓄勢待發。Apple Pay 入華將刺激移動支付的興起,將利好恒寶的SWP-SIM 卡和TSM 平台業務,同時14年底公司公告成立5億元移動支付安全產業基金,我們看好公司在移動支付領域的外延併購前景。 維持“買入”評級。我們預計公司15-17年銷售收入分別爲20.96/28.63/35.38億元,對應的淨利潤分別爲3.91/5.15/6.19億元,對應EPS 爲0.55/0.72/0.87元。公司製造管控能力出色,是當之無愧的紅海之王,同時轉型業務增長強勁,給予12個月目標價28.8元(2016年40倍PE),維持“買入”評級。 風險因素:金融IC 卡單價進一步下滑;市場系統性風險。