金螳螂三費費率近年來處於不斷壓縮的趨勢,行業逐步領先。此趨勢有望延續,但是壓縮速度會大大減緩,開始向均衡水平收斂的趨勢。我們測算2012年三費費率有望達到2.47%,2014年三費費率有望達到2.05%。與假設三費費率從2011起保持穩定相比,金螳螂2012至2014年因三費費率下降所帶來的淨利率增厚幅度可達0.42%、0.64%和0.70%。 本研究從三費分項費用切入,運用線性回歸的方法分析金螳螂和行業中分項費用的歷史趨勢(主要是分項費用與銷售額、淨利之間的相關性),篩選最爲合理的擬合方式(是否存在線性關係,是否爲固定值)來測算金螳螂2012至2014年的三費壓縮空間。最後根據對公司未來基本面的判斷爲測算範圍給出合理解釋。 銷售費用比率下降較爲迅速但收斂趨勢亦非常明顯。我們測算2012、2014年銷售費用率有望達到1.08%、0.93%。細分費用中職工薪酬、招待差旅費和項目相關費用與銷售額、淨利潤存在一定的線性關係;職工薪酬、辦公費和其他費用比率處於下降收斂趨勢,辦公費比率持續下行,招待差旅費和廣告費比率保持穩定。 管理費用比率下降速度較緩但並無收斂趨勢。我們測算2012、2014年三費費率有望達到1.49%、1.22%。細分費用中職工薪酬、折舊攤銷費用、招待差旅費和稅金與銷售額、淨利潤存在一定的線性關係;折舊攤銷費用和招待差旅費比率處於下降收斂趨勢,職工薪酬、辦公費和其他費用比率持續下行,稅金比率保持穩定。 財務費用比率長期穩定爲負,我們預測其未來比率亦會長期穩定在財務費率-0.10%的水平。 三費費率持續下降的原因:單體項目規模擴大,管理費用比率下行;開闢省外市場採取直接建立分公司而不是收購兼併的方法,可以明顯節省相關費用;品牌效應大大降低了渠道費用;不斷成熟的全過程業務承攬能力和不斷提升的管理效率將使相關費率不斷下降。 風險提示金螳螂管理能力波動過大;行業集中過程中龍頭公司額外釋放的潛力;財務政策發生重大變化。