盈利进一步提升有赖于宏观需求恢复,维持“增持”。如我们在之前的季报前瞻中所提示的,行业盈利12年初触底,短期环比改善确定;因11Q1高基数原因,主要造纸企业12Q1预计都将出现同比大幅下降。横向比较,公司降幅要小于其他造纸企业;系箱板纸行业集中度较高,在龙头玖龙、理文的带领下,对下游拥有相对较高的议价力和谈判力。12Q1受益低价原材料,毛利率环比明显提升至15.2%(vs11Q412.9%),而未来盈利的进一步改善有赖于下游宏观需求的恢复,带动纸价的有效提涨。基于Q1盈利触底,之后环比略有回升的判断,我们预计公司12-13年盈利预测分别为0.28元/0.39元,目前股价(6.91元)对应12-13年PE分别为25/18倍,PB为1.31倍,暂维持“增持”评级。
季报业绩完全符合预期。公司12Q1实现营业收入6.79亿元,同比下降14.5%;(归属于上市公司股东的)净利润为3081.98万元,同比下降31.8%;合EPS0.06元,完全符合我们一季报前瞻中的预期。每股经营活动产生的现金净流量为-0.23元。公司预计12H1净利润同比下降20%-50%。
11Q1景气高位,12Q1盈利同比明显回落。11Q1为行业景气高点,12Q1因整体宏观需求疲软,公司产品销售量价均同比回落,收入同比下降14.5%;而毛利率也同比收窄1.2个百分点至15.2%。随着经营规模的扩大,期间费用均有不同程度的上升,尤其是财务费用率上升至4.6%(vs11Q13.7%),进一步压缩盈利空间。虽有参股20%的莎普爱思和康泰贷款贡献投资收益634.93万元,12Q1净利润仍同比下降31.8%至3081.98万元。
定增生活用纸项目有序推进。公司在建工程较年初增加33.0%至7454.58万元,系11年定增6.8万吨生活用纸项目有序推进所致。下游需求低迷,存货仍在高位。存货较期初增长48.4%至6.47亿元,虽有部分原材料低价采购的因素,但预计因下游低迷,产成品的增加仍为主要因素。主要受存货快速上升的影响,公司Q1经营活动产生的现金净流量为-1.27亿元。
核心假设风险:下游需求恢复速度慢于预期。
盈利進一步提升有賴於宏觀需求恢復,維持“增持”。如我們在之前的季報前瞻中所提示的,行業盈利12年初觸底,短期環比改善確定;因11Q1高基數原因,主要造紙企業12Q1預計都將出現同比大幅下降。橫向比較,公司降幅要小於其他造紙企業;系箱板紙行業集中度較高,在龍頭玖龍、理文的帶領下,對下游擁有相對較高的議價力和談判力。12Q1受益低價原材料,毛利率環比明顯提升至15.2%(vs11Q412.9%),而未來盈利的進一步改善有賴於下游宏觀需求的恢復,帶動紙價的有效提漲。基於Q1盈利觸底,之後環比略有回升的判斷,我們預計公司12-13年盈利預測分別為0.28元/0.39元,目前股價(6.91元)對應12-13年PE分別為25/18倍,PB為1.31倍,暫維持“增持”評級。
季報業績完全符合預期。公司12Q1實現營業收入6.79億元,同比下降14.5%;(歸屬於上市公司股東的)淨利潤為3081.98萬元,同比下降31.8%;合EPS0.06元,完全符合我們一季報前瞻中的預期。每股經營活動產生的現金淨流量為-0.23元。公司預計12H1淨利潤同比下降20%-50%。
11Q1景氣高位,12Q1盈利同比明顯回落。11Q1為行業景氣高點,12Q1因整體宏觀需求疲軟,公司產品銷售量價均同比回落,收入同比下降14.5%;而毛利率也同比收窄1.2個百分點至15.2%。隨着經營規模的擴大,期間費用均有不同程度的上升,尤其是財務費用率上升至4.6%(vs11Q13.7%),進一步壓縮盈利空間。雖有參股20%的莎普愛思和康泰貸款貢獻投資收益634.93萬元,12Q1淨利潤仍同比下降31.8%至3081.98萬元。
定增生活用紙項目有序推進。公司在建工程較年初增加33.0%至7454.58萬元,系11年定增6.8萬噸生活用紙項目有序推進所致。下游需求低迷,存貨仍在高位。存貨較期初增長48.4%至6.47億元,雖有部分原材料低價採購的因素,但預計因下游低迷,產成品的增加仍為主要因素。主要受存貨快速上升的影響,公司Q1經營活動產生的現金淨流量為-1.27億元。
核心假設風險:下游需求恢復速度慢於預期。
