貿易板塊拖累利潤增長,但估值優勢仍在11年公司型材、鋁錠、鋁棒收入穩步增長,但各產品毛利率小幅下降。去年公司貿易收入比重有所增加,貿易板塊不到0.2%的毛利率,遠低於4%的總體水平,拖累了總利潤增長。但公司11倍的市盈率與鋁加工板塊40倍相比仍然具有估值優勢。 建築型材產能穩步增長,期待保障房市場拓展11年建築型材產量約爲7.8萬噸,其中5萬噸節能型材項目新增產量約1萬噸,今年該項目將再增加2萬噸。項目達產後氧化電泳、斷橋型材等高毛利產品佔比升高,產品結構進一步優化。但我國房地產市場的持續調控會給公司建築型材銷售帶來一定負面影響。因此公司正在開拓保障房市場,希望能夠彌補訂單損失PS版基毛利下滑,升級產品CTP版基具有先發優勢公司PS版基產量維持5噸左右,預計今年產量仍沒有較大增長去年四季度鋁價大跌,“鋁錠價格+加工費”的定價模式降低了該產品的盈利水平,日趨激烈的競爭也限制了PS版基的發展。而公司已經形成5000噸CTP版基產能,領先於同行業,高精度使得CTP板有更廣闊的發展空間。由於目前國內企業介入CTP版基較少,所以這一產品有望在較長時間裏保持高盈利水平。 盈利預測我們預計公司12~14年EPS分別爲0.97元、1.2元和1.43元,對應動態市盈率分別爲9倍、7倍和6倍,考慮到房地產調控對業績的影響,我們調降公司爲“增持”評級。