業績簡述:同比下滑45% 2012年公司實現營業收入109.73億元,同比增長0.91%;實現淨利潤8641萬元,同比下滑45.53%;淨資產收益率爲8.13%,基本每股收益爲0.36元,超出我們之前0.31元的預期。 需求下降價格低迷導致業績下滑 首先,受國際國內宏觀經濟形勢持續惡化影響,行業需求下降導致公司印刷鋁板基銷售量下降,同時公司印刷用鋁板基產品銷售價格採用“提貨時主要原材料(鋁錠)價格+加工費”的定價模式,2012年鋁錠現貨價格持續低迷,降低了公司產品盈利水平;其次,公司新建“年產五萬噸節能鋁合金型材項目”陸續完工和投入生產,導致固定費用以及產品的單位模具費用、能耗成本等有較大幅度上升,降低了產品噸毛利水平。 積極因素:現金流狀況明顯改善 公司現金流狀況得到明顯改善:2012年公司經營活動產生的現金流量淨額爲2.027億元,同比增長142倍,主要歸因於經營性應收項目同比下降0.80億元,而經營性應付項目同比增長0.33億元。應付項目增加約等於變相融資,經營性現金流餘額大增利於提高企業抗週期的能力。 未來展望:安置房保障房是主要增長點 建築型材與建築行業以及城鎮化工程息息相關,隨着“城鎮化”的持續推進,中小城市市場的潛力正在逐步被激發,行業延續快速發展的勢頭依然可期;同時隨着經濟發展和政府安置房、保障房建設力度的加大,建築鋁型材消費量仍將長期需求旺盛,政府安置房、保障性住房將是未來主要增長點。 盈利預測與投資評級:維持買入 我們預測公司2013-2015年將可以實現淨利潤1.2億元、1.63億元和1.97億元,同比分別增長39%、36%和21%,對應的動態PE分別爲13倍、9倍和8倍。公司作爲國內節能型建築鋁型材龍頭生產企業,將受益於國家城鎮化進程的推進以及政府安置房保障房建設的快速發展。我們維持公司“買入”投資評級。