公司以线下自助彩票销售为切入口,正式迈出了实质性收购的第一步:10月8日公司公告,收购中彩凯德(北京和合永兴)100%股权,中彩凯德未来定位于公司整合彩票业务的平台型子公司,将成为公司运作彩票业务的主体;在10月29日发布的研究报告中,我们判断公司明确转型,将积极布局彩票分销业务;本次拟参股中悦科技,介入自助彩票销售领域,我们认为公司布局彩票产业链的大幕正式拉开,且公司公告中声明,未来在同等条件下,公司拥有优先控股权。
我们对彩票行业的理解,有别于市场:我国彩票销售模式包括实体店、电话、互联网、自助终端等,我们认为互联网彩票销售发展虽快,但未来空间受制于道德风险等因素,如“吃票”;实体店彩票销售受成本持续推高的影响,效益下降,同时促成了自助彩票销售系统的广阔前景。自助彩票投注系统是对现有人工投注系统的补充,弥补人工投注站的缺陷(成本高、固定门面专营、街边店模式),未来在布局新兴渠道(办公楼、银行网点、社区服务中心、地铁站、商场、旅游点等公共区域)的同时,对实体投注站的人工操作模式有明显的替代作用。
公司布局彩票全产业链的版图轮廓已清晰,未来将充分受益于线上线下的融合趋势:中悦科技的自助彩票销售系统具备即时出票功能,其核心优势是财政部的资质授权(唯一的无纸化插口)、技术实力强大;自助投注终端作为线下业务的入口,具备了即时出票功能,未来很容易与线上业务打通,实现真正的O2O,也有利于公司未来积极争取福利彩票的互联网牌照。
五倍空间测算:假设5年后(2019年)线下彩票销售规模达到7465亿(年复合增速20%)、自助彩票销售规模占总规模的20%、中悦科技市占率50%、公司控股中悦科技51%股权、15倍PE估值,对应市值153亿元,目前公司最新市值30亿,五倍空间。该测算并未考虑公司继续收购、受益于线上线下融合、介入产业链其他环节、中悦科技的广告收入及嵌套第三方合作等因素。
盈利预测与投资建议。预计公司2014-16年实现归属于母公司净利润分别为1231万元、1.41、1.86亿元,同增120.38%、1046.32%、31.74%,对应EPS分别0.07、0.80、1.06元。给予公司2015年40xPE,对应目标价32.08元,买入评级。
主要不确定因素。自助终端铺设速度低于预期、彩票发行费下降、公司负债率高。
公司以線下自助彩票銷售為切入口,正式邁出了實質性收購的第一步:10月8日公司公告,收購中彩凱德(北京和合永興)100%股權,中彩凱德未來定位於公司整合彩票業務的平臺型子公司,將成為公司運作彩票業務的主體;在10月29日發佈的研究報告中,我們判斷公司明確轉型,將積極佈局彩票分銷業務;本次擬參股中悦科技,介入自助彩票銷售領域,我們認為公司佈局彩票產業鏈的大幕正式拉開,且公司公告中聲明,未來在同等條件下,公司擁有優先控股權。
我們對彩票行業的理解,有別於市場:我國彩票銷售模式包括實體店、電話、互聯網、自助終端等,我們認為互聯網彩票銷售發展雖快,但未來空間受制於道德風險等因素,如“吃票”;實體店彩票銷售受成本持續推高的影響,效益下降,同時促成了自助彩票銷售系統的廣闊前景。自助彩票投注系統是對現有人工投注系統的補充,彌補人工投注站的缺陷(成本高、固定門面專營、街邊店模式),未來在佈局新興渠道(辦公樓、銀行網點、社區服務中心、地鐵站、商場、旅遊點等公共區域)的同時,對實體投注站的人工操作模式有明顯的替代作用。
公司佈局彩票全產業鏈的版圖輪廓已清晰,未來將充分受益於線上線下的融合趨勢:中悦科技的自助彩票銷售系統具備即時出票功能,其核心優勢是財政部的資質授權(唯一的無紙化插口)、技術實力強大;自助投注終端作為線下業務的入口,具備了即時出票功能,未來很容易與線上業務打通,實現真正的O2O,也有利於公司未來積極爭取福利彩票的互聯網牌照。
五倍空間測算:假設5年後(2019年)線下彩票銷售規模達到7465億(年複合增速20%)、自助彩票銷售規模佔總規模的20%、中悦科技市佔率50%、公司控股中悦科技51%股權、15倍PE估值,對應市值153億元,目前公司最新市值30億,五倍空間。該測算並未考慮公司繼續收購、受益於線上線下融合、介入產業鏈其他環節、中悦科技的廣告收入及嵌套第三方合作等因素。
盈利預測與投資建議。預計公司2014-16年實現歸屬於母公司淨利潤分別為1231萬元、1.41、1.86億元,同增120.38%、1046.32%、31.74%,對應EPS分別0.07、0.80、1.06元。給予公司2015年40xPE,對應目標價32.08元,買入評級。
主要不確定因素。自助終端鋪設速度低於預期、彩票發行費下降、公司負債率高。
