公司2012年前三季度EPS0.0203元,基本符合我們的預期。 公司2012年1-9月實現營業收入10.76億元,同比上漲3.39%;利潤總額2706.67萬元,同比下降67.8%;實現歸屬於上市公司股東淨利潤468.17萬元,同比下降90.26%;EPS爲0.0203元,基本符合我們預期。 玻璃行業不景氣導致公司產品量價齊跌,盈利能力同比大幅下降。 公司目前下游主要應用於玻璃行業和水泥行業。下游行業尤其是玻璃行業的不景氣,導致公司前三季度訂單減少,產品價格下降。公司主要產品中,熔鑄鋯剛玉系列、熔鑄氧化鋁系列以及硅質耐火材料主要用於玻璃窯,由於公司主要客戶平板玻璃企業訂單同比大幅下降,導致公司產品銷量和價格齊跌,熔鑄類耐火材料產能利用率也由去年的90%多下降至50%左右。量、價下降,同時原材料價格以及折舊成本上升等因素共同影響,公司前三季度毛利率爲22.51%,同比下降3.7個百分點。從單季度來看,第三季度公司毛利率21.98%,同比下降1.88個百分點,環比上升0.63個百分點;第三季度淨利率0.63%,同比下降5.69個百分點,環比上升0.36個百分點。第三季度公司盈利環比略有好轉。 下游經營困難致公司應收賬款大幅增加。 三季度公司應收賬款達8億元,同比增長62.55%。一個原因是下游行業經營困難,效益下滑,導致貨款回收困難,另一個原因是公司新設立了華東瑞泰科技有限公司,並收購增資了湖南湘宜耐火,合併範圍增加導致應收賬款增加。今年應收賬款大幅增加是所有耐火材料企業共同面臨的一個問題,目前公司已開始採取措施儘量提早收回貨款,預計四季度公司的應收賬款將有較爲明顯的下降。 我們看好公司水泥窯用耐火材料板塊的未來發展空間。 今年公司的水泥板塊得到了快速增長,水泥窯用耐火材料已經成爲公司的第一大業務,超過了玻璃板塊。因爲玻璃板塊同比出現明顯下滑,掩蓋了水泥板塊的增長。我們預計未來水泥窯用耐火材料僅存量,每年將有120萬噸左右的替換空間。未來水泥板塊仍然是公司大力發展的重點板塊。 估值和投資建議。 我們預計公司2012-2014年EPS分別爲0.05元、0.12元和0.23元,考慮到公司2013年水泥板塊將繼續保持快速增長,此外,公司在玻璃板塊上將構建國際市場、日用玻璃和平板玻璃這一三角架構,將使得玻璃板塊有所好轉,我們繼續維持公司“增持”評級。