德美化工是以紡織助劑、環保發泡劑、農牧養殖業爲經營業務的化工公司,精細化學品爲主要業務,業績增長穩定。農牧養殖從2011 年正式啓動,形成了養殖-冷鏈-門店銷售完整的產業鏈雛形,2013 年已實現銷售,隨着安全農產品尤其是高端豬肉的需求提高,農牧業務將前景廣闊。 24 萬噸異辛烷3 月底前投產,將帶來新的利潤增長點。在全國推廣實施國五標準後,異辛烷作爲符合標準的高辛烷值汽油添加劑,預計未來市場需求將快速增長。 中煒化工投資建設的24 萬噸異辛烷項目,預計2015 年3 月31 日前投產,目前正在按照預期正常建設當中。 公司“安全農產品”獲得質量認證,高端農牧業務迎來快速發展。2013 年公司農牧正式投入生產運營,以“安全農產品”爲出發點,搭建了完整的“豬-沼-草”循環生態系統養殖產業鏈,推出以“英農草香豬”爲主導品牌的高端豬肉產品,通過“育苗-育肥-屠宰-區域冷鏈-門店”的閉環控制,從每個產銷環節進行質量控制確保產品安全。獲得國家質量部門認證後,將有利於市場宣傳與推廣,擴大市場影響力,隨着銷售渠道的鋪設建成以及市場對安全農產品和高端豬肉需求的提高,農牧業務將迎來快速發展。 油價下跌利好紡織助劑業務,採購成本優勢將改善盈利水平。紡織助劑收入佔公司總收入82.5%,助劑原材料成本佔生產成本90%左右,原料成本的波動傳遞到產品價格調整上存在一定的滯後期,油價下跌帶來的採購成本優勢預計將在2015 年一季度有所體現,公司紡織印染助劑的毛利率也會有所提升。 給予公司“買入”的投資評級。24 萬噸異辛烷項目投產將爲公司帶來較大利潤,公司農牧項目發展向好,油價下跌爲公司帶來積極影響。我們預計公司2014-2016年每股收益分別爲0.32 元、0.41 元、0.59 元,給予2015 年動態PE22 倍對應估值13 元+2 元左右持有其它公司股權,目標價15 元,首次給予公司“買入”投資評級。 風險提示:1)異辛烷需求持續低迷;2)養殖行業銷售終端成本太高。