11年中期每股收益0.17元,符合預期。公司11年上半年實現營業收入17.1億元,利潤總額1.13億元,淨利潤0.93億元,同比分別增長53.1%、47.7%、54.6%。 每股收益0.17元,業績符合預期。 原料價格上漲未能完全轉嫁,影響產品毛利率。公司主要原材料日廢上半年平均價格同比漲幅約爲15%,雖下游包裝行業景氣較佳,但佔收入76%的牛皮箱板紙+白麪牛卡紙亦未能完全轉嫁成本,2011H1牛皮箱板紙毛利率15.01%↓(2010爲15.97%)、白麪牛卡毛利率12.07%↓(2010爲15.64%)。 增發項目--6.8萬噸再生生活用紙豐富公司產品線。該項目原料採用廢紙,根據經驗,相對噸成本優勢爲2000元/噸;日本市場兩種原料製造的生活用紙終端銷售價格差不多。項目的關鍵點爲:中國人對於再生生活用紙的接受程度。 公司經營效率提升,三費率持續改善。營業費用率、管理費用率2011中報分別爲3.5%、2.0%,而2010年分別爲4.2%,2.7%,經營效率提升較爲明顯。 子公司上市將大幅提升公司投資收益。子公司浙江莎普愛思藥業2010年淨利潤爲4310萬元;公司投資成本2000萬元(佔20%股權),該子公司首次公開發行A股的申請2011年6月3日得到中國證監會的正式受理。 預計2011-2013年業績爲0.35元、0.35元、0.51元(按增發後股本攤薄、未考慮子公司未來上市的投資收益),同比增速分別爲53%、2%、46%。 維持“審慎推薦-A”。增發項目2011-2012年投入,2013年釋放業績,我們給予2013年15倍PE,目標價7.6元,建議關注子公司上市進展。 風險提示:人們對於再生生活用紙的接受情況有待觀察。