對於股價刺激因素的猜想 近期,南京港出現了大幅上漲,我們走訪了上市公司,和公司相關人員進行了交流。公司也同時發佈了無重大信息的公告。 我們推斷,公司近期的股價上漲,主要原因在於:1、集團公司改制,引進戰略投資者消息的持續發酵。2、近期南京地區某上市公司被借殼造成股價翻番式上漲,給與市場無限的想象空間。而南京港和該公司有相似之處:同處於南京,主營業務不突出,盈利水平較低,此前曾傳出賣殼傳聞。容易引起資金關注。 南京港務局改制的勢在必行,而其中最大的阻力來自於人員安置問題,從港務局層面來看,在冊員工加上離退休人員以及內退人員共15000 人左右,其中在崗員工只有7-8 千人,人員過剩嚴重,且年齡偏大,成爲拖累港務局盈利的最重要的因素。也是造成08 年港務局虧損的重要原因。若是解決了人員安置問題,則港務局改制的最主要的難題就解決了。人員安置問題也是港務局從07 年四季度啓動改制,到現在仍不能完成的主要原因。當前來看,港務局改制的決定權在南京市政府手中。南京市政府啓動港務局改制的初衷無疑是希望南京港(集團)建立現代企業制度,提升盈利能力和管理水平,成爲發展南京地方經濟的重要引導力量,強化南京港在長江沿岸港口中的樞紐地位。但港務局作爲老國企,冗員問題由來已久,要解決此問題,非有超常的勇氣、毅力以及非常的措施不可。我們判斷,此問題不解決,引進戰略投資者的目的則難以達到。當然,港務局的改制還有其他的問題,如非經營性資產的剝離,如醫院、學校,管理層的崗位設置、資產重估等等,但相對於人員安置,解決起來要容易的多。 如果引入的戰略投資者作爲和南京市國資委平行的股東,則改制最爲徹底,但是難度還是人員安置問題,大量的冗員需要港務局之外的相關方接受,因此難度也較大。阻力較小的方式可以是:港務局改組爲港口集團,但是將下屬的經營性港口資產重組進入一家公司,以這家公司爲主體引入戰略投資者,港口集團可以控股這家公司,通過收益分紅,或者持有部分非港口的經營資產,承擔剝離冗員的安置。這種改制阻力相對較小,可行性較大,同時可以滿足改制的初衷:提升經營管理效率,提升港口地位等。 港務局的改制過程中引入戰略投資者也是基本可以肯定的:有利於提升公司的經營管理水平,對公司的業務上形成支持,鞏固和提升南京港的內河樞紐港地位,符合改制的初衷。 市場流傳的戰略投資者有上港集團和中遠集團。上港集團爲了建立航運中心,其戰略之一就是沿江戰略,通過控股和參股沿江碼頭,培養餵給港,增加貨源,將沿江各港口納入其航運中心的戰略鏈條中。但是,上港集團在江蘇沿江港口的控制權爭奪中,除了參股南京龍潭集裝箱碼頭25%股權外,鮮有成功。我們推測主要的原因爲:相對於上游港口的集裝箱業務發展滯後,江蘇沿江港口的集裝箱業務發展相對成熟,經營狀況良好,管理水平也較高,不願港口控制權旁落,最後變成一個純粹的餵給港。從上港集團的角度來看,其參股或者控股各沿江碼頭的重點是集裝箱業務,對於這些港口的其他業務,上港集團並沒有太大興趣,這也和地方政府全面發展港口業務的目標相違背,因此成功的概率較低。從各地方港口角度看,上港集團進入對上港集團更爲有利,但對地方港口帶來的利益要小。因此,相對而言,我們更看好南京港引入中遠集團。近些年,港口和航運商聯姻已成爲行業的趨勢,兩者的互補性較強:港口可以藉助航運商帶來貨源,有利於港口業務量的增長,航運商可以獲取港口的經營收益,又可以獲得穩定的裝卸服務。中遠集團近期在江蘇沿江港口頗有斬獲:除南京外,在張家港和揚州均有合營的集裝箱碼頭。不可否認,無論是中遠集團,還是上港集團,兩家公司更看重的是集裝箱業務,但是,中遠集團除了集裝箱運輸業務外,還有幹散貨和油品運輸業務,還可能給南京港帶了其他的業務合作機會。此外,中遠集團的央企身份也是南京市政府所看重的。因此,我們認爲,就引入戰略投資者而言,中遠集團更適合南京港。但改制後的南京港若引入多家戰略投資者,可能既包括中遠集團,又包括上港集團。就像兩家當前均參股龍潭集裝箱碼頭一樣。 僅就上市公司當前的主營業務而言,無論是集團改制,還是引入戰略投資者,對上市公司當前的業績推動作用都較小:公司主營業務中原油業務受到管道衝擊,衰落不可避免,無論誰進入,都不能挽回。未來的集裝箱業務有良好的發展的前景,但是上港集團和中遠集團均已在龍潭集裝箱碼頭公司佔有股權,戰略投資者進來之後的推動作用較小,更多的增長來自於自然的增長。公司享有的投資收益也應是自然增長。 我們能想到的對上市公司更爲有利的事件在於:經過改制、引進戰略投資者後的港務集團資產的盈利能力增強,未來這些資產會注入上市公司,從而增厚上市公司的業績。但從當前來看,做出這種判斷爲時尚早。 對於最終控制人南京市政府來說,當前港務局正處於改制、引進戰略投資者的過程中,此時貿然將南京港的殼資源出售的可能性不大:首先,上市公司仍能保持盈利,並沒有退市的憂慮,其次,要想發展港口帶動地方經濟,保留證券市場的融資渠道異常重要,貿然出售殼資源並非明智之舉。但上市公司殼資源出售的決定權在於其實際控制人---地方政府,僅僅通過公司調研,我們無法完全排除出售殼資源的可能性。 上市公司經營狀況分析 自從中石化沿江原油管道投用之後,公司的原油業務受到了嚴重衝擊,經營狀況每況愈下,原油業務量從高峰時期的近2000 萬噸下滑到了08 年的446 萬噸,但饒是這樣,原油業務仍是公司最爲主要的貨種,08 年收入0.76 億元,佔公司主營業務收入的57%。當前,公司原油業務爲海進江原油,據我們了解,公司當前的原油業務還有可能受到進一步衝擊,未來的甬滬寧管道在解決一些技術問題後,可能會增加原油輸送量,導致公司的原油業務量進一步下滑。公司的成品油和液體化工業務相對較爲穩定。這樣,未來公司的主營業務可能會進一步萎縮。08 年,由於管理費用較高,佔了主營業務收入的32%,導致公司的主營業務處於微利水平。公司08 年淨利潤1209 萬元,其中有750 萬元的投資收益,佔淨利潤的62%。 而來自於龍潭集裝箱碼頭的投資收益爲1058 萬元,佔了公司淨利潤的88%。公司的主業已經嚴重萎縮。未來,預計公司利潤仍將主要依靠龍潭集裝箱碼頭的投資收益。09 年前5 月,南京港集裝箱吞吐量爲46 萬TEU,同比下降6.2%,預計09 年公司來自於集裝箱公司的投資收益將會有所下降。考慮到下半年的業務會有所恢復,我們預計公司09 年的每股收益在0.05 元左右。10 年預計隨着投資收益的增加,利潤會有小幅增加。 投資建議 由於公司的股價波動以概念性的炒作爲主,而對上市公司的業績影響較小。我們暫時不給公司投資評級。我們不建議風險承受能力較低的投資者貿然進入,短期可能會有收益,但股價波動的風險較大,操作難度較大。