投資要點: 貴州民爆龍頭。久聯發展目前擁有19.9萬噸/年炸藥產能,2013年民爆行業生產企業生產總值的排名中,久聯發展在全國生產企業內位列第四,在貴州省內位列第一。在民爆器材生產企業最主要的兩項指標工業炸藥產量及工業雷管產量上,公司在全國範圍內分別位列第3和第13位,處於行業領先地位。 業務向全國拓展。2007年,公司通過資產收購暨合併的方式成立控股子公司甘肅久聯民爆有限責任公司,公司民爆業務拓展至甘肅省。2012年,公司收購河南神威公司部分股權,公司民爆業務拓展至河南省。2012年底,公司在西藏設立子公司。久聯發展業務逐步向全國拓展。 西部民爆行業繼續發展。在西部大開發戰略下,西部地區固定資產投資增速高於全國平均水平,從而帶動西部地區民爆需求增長。此外“一帶一路”戰略的實施也將拉動西部地區經濟增長。久聯發展主要業務位於貴州、甘肅等西部省份,未來業績增長有保障。 背靠保利,央企民爆業務整合平台。2014年,保利集團入主久聯發展,成爲其實際控制人,久聯發展的控股股東變更爲保利久聯集團。保利久聯集團計劃在2015年年底前完成對盤化集團民爆資產的整合工作,並計劃將盤化集團、以及保利久聯集團旗下其餘民爆資產(保利化工100%股權、銀光民爆70%股權、利民爆50.6%股權)以適當方式注入久聯發展。久聯發展將成爲保利集團民爆業務的整合平台。在以上資產整合完成後,久聯發展的炸藥產能將提高到44.25萬噸/年。 盈利預測與投資評級。我們認爲受益於西部大開發以及“一帶一路”政策,貴州及西部地區未來幾年內固定資產投資將保持較高增長,西部地區民爆行業仍將快速發展,久聯發展將因此而受益。此外隨着保利集團入主久聯發展,久聯發展將成爲保利集團旗下民爆資產的整合平台,有望成爲全國範圍內的民爆龍頭企業,同時海外業務也將逐步開拓。我們預計公司2015~2017年EPS分別爲0.53、0.81、1.11元(按照本次增發完成後總股本5.09億股計算)。按照2016年EPS以及55倍PE,我們給予公司44.55元的目標價,給以“增持”投資評級。 風險提示: (1)爆破工程訂單的不確定性。 (2)硝酸銨價格大幅上漲的風險。 (3)資產注入進度不達預期。 (4)海外業務拓展不達預期。