事件:我們近日參加久聯發展投資者交流,與管理層就公司基本面進行了溝通。 保利入主久聯集團並承諾放入民爆資產,行業巨無霸起航:公司此前公告保利集團以其旗下部分資產及現金共計13.6億元對久聯集團增資,持有其51%股份成爲控制方,成爲久聯發展實際控制方。保利將在實施收購後的60個月內把旗下保利化工、銀光民爆、保利民爆等資產注入上市公司,行業巨無霸崛起。 民爆業務內外部整合將帶來大發展:首先民爆內部整合方面,公司民爆用品產能約20萬噸,主要分佈在貴州、甘肅、河南和新疆;而保利產能約17萬噸,分佈在遼寧、江西、山東和新疆,產能互補性強,未來一旦注入公司將成爲國內最大的民爆企業,競爭力大大增強。第二,保利能源礦業公司擁有較多的煤礦和金屬礦產資源,未來外包部分與久聯合作的可能性較大,有利於久聯由市政工程爆破向礦山爆破服務發展。更爲重要的是未來保利久聯集團及上市公司依靠保利央企背景,未來在外部的民爆公司兼併收購步伐可能會大大加快,我們預計未來久聯發展將成爲集團民爆資產整合平台。 軍工合作或遠超市場預期,打開估值天花板:公司子公司甘肅久聯8月25日公告獲得軍隊裝備承製資格,由於公司主業爲民爆用品的生產和銷售,我們判斷未來軍品方向可能將成爲公司研發生產的業務方向之一,且通過保利集團的軍方背景在國內外軍品貿易渠道上和品種開發上都具有非常大的想象空間,估值天花板打開。 投資建議:我們認爲保利入主集團將成爲公司發展過程中重要的里程碑,未來公司民爆產能有望倍增,同時軍工業務的開拓存在很較大超預期的空間。暫不考慮未來的資產注入,我們預計公司14-16年EPS分別爲0.77、0.94和1.15元,給予買入-A評級和20元的目標價,對應15年PE爲21倍。 風險提示:併購進展低於預期的風險、民爆事故風險等