獨到見解 保利集團目前定位民爆板塊爲集團“十三五”核心戰略板塊,並於去年年底將民爆業務更改爲主業之一,久聯發展是其民爆業務唯一平台。藉助保利的平台、資源、渠道等多方面優勢,以及和保利民爆業務、軍民品業務協同發展,久聯有望引領民爆行業的橫向整合、縱向一體化以及國際化進程,向國際民爆巨頭的目標邁進。 投資要點1. 利潤端:以高效快速的併購整合實現盈利高速增長。 民爆產品的特點決定了民爆行業的長期區域壟斷特性,而目前該局面正被兩股趨勢打破:(1)區域內整合到跨區域併購;(2)炸藥混裝助推民爆生產服務跨區域。保利入主將加速該進程:(1)以往民爆行業在各地國資委手中,跨省整合難度大,保利集團以核心央企優勢及清晰的集團主業定位,公司有望引領民爆行業跨區域橫向整合;(2)保利在各地擁有大量的煤炭礦產資源,未來公司有望通過炸藥混裝技術實現跨區域民爆生產使用,並帶動民爆下游一體化進程的加速。此外,民爆行業的區域壟斷性將使公司長期受益於民爆價格管制放開和市場化進程提升。 2. 估值端:“一體化”+“國際化”,國際民爆巨頭雛形初現。 按照集團內部定位,預計3-5年內,保利集團將主導國內民爆行業的併購整合,炸藥產能預計將達到20%左右市佔率(對應憑照產能100萬噸左右);而更大的市場空間來自一體化服務和國際化擴張:(1)縱向一體化:國內400多萬噸炸藥需求對應4000億以上的爆破一體化服務體量,目前佔比不到5%。而保利戰略定位即爲民爆一體化提供商,依託保利海內外大量的能源資產和業務,久聯的民爆縱向一體化有望提速。(2)國際化:保利科貿軍工出口額佔50%以上的市場份額,實力遙遙領先。藉助保利渠道,久聯發展有望通過出口、當地建設混裝產能等大幅拓展海外民爆和爆破業務。此外,基建未動,民爆先行,隨着我國“一帶一路”戰略的不斷深化落地,公司有望逐漸成爲核心受益標的。 3. 集團內部資源優勢互補可期。 保利集團下屬保利能源、保利科貿等核心子公司與久聯發展均有業務協同,預計未來國際化擴張將與保利科貿等形成強大互補,同時久聯集團也是保利集團下屬上市公司中唯一涉足軍品業務的平台,未來內部相關資源整合可期。 盈利預測。 按攤薄後股本5.1億股計算,假設:(1)保利民爆、銀光民爆資產注入,以及盤化集團資產整合的影響;(2)盤化集團2015年年內完成整合後並表時間較短,對15年影響不大。據此預計公司2015-2017年EPS 爲0.46、1.04、1.71元,利潤端高速增長疊加估值中樞上移,我們預計3-5年內公司即將躋身國際一流民爆巨頭行列,作爲本輪國企改革的極大受益企業,不可錯過,維持強推!風險提示。 1.民爆需求下降。2.重組進程不及預期。