上半年收入增速放緩,淨利潤負增長。2015年上半年,久聯發展實現營業收入18.68億元,同比+0.31%;實現歸屬母公司淨利潤0.92億元,同比-9.21%;實現扣非淨利潤0.90億元,同比-10.88%;加權平均淨資產收益率4.61%。每股指標方面,上半年公司實現EPS0.28元,每股經營活動產生的現金流量淨額爲-0.36元,歸屬於上市公司股東的每股淨資產爲6.10元。 前三季度業績預測。預計2015年1~9月公司淨利潤同比變動-40%~-10%,淨利潤預計爲8614.15~12921.23萬元,2015年前三季度EPS0.40~0.59元;3Q2015單季度淨利潤-546.99~3760.09萬元,單季度同比減少淨利潤-4813.76~-506.68萬元,EPS-0.02~0.11元。 產能擴張,爆破工程一體化服務不斷加強。公司不斷加強自身的爆破工程一體化服務,2015年上半年公司工程施工業務的營業收入同比+26.86%,相比2014年上半年以及全年呈現出不斷增長的態勢,有望成爲全國、乃至國際範圍內具備強烈競爭力的民爆龍頭企業。 理順現場混裝炸藥管理政策,實現預期效益。公司於2014年申請到爆破資質,一定程度上滿足了行業管理的要求,上半年銷售混裝炸藥6657噸,同比增長58.73%,實現毛利1021萬元,毛利率32.38%,現場混裝擴能項目在上半年已達到預期效益。 保利集團入主久聯,成爲民爆業務整合平台。保利久聯集團計劃對公司進行整合,整合完成後公司的炸藥產能將提高到44.25萬噸,公司有望成爲全國、乃至國際範圍內具備強烈競爭力的民爆龍頭企業。 公司將受益於西部大開發、“一帶一路”戰略。西部大開發戰略實施以來,西部地區固定資產投資增速明顯,同時藉助“一帶一路”戰略的實施,下游行業景氣度有望提升,公司業績也有望回暖。 盈利預測與投資評級。我們預計公司2015~2017年EPS分別爲0.41、0.77、1.11元(按照本次增發完成後總股本5.09億股計算)。按照2016年EPS以及40倍PE,我們給予公司30.80元的目標價,給以“增持”投資評級。 風險提示。爆破工程訂單的不確定性;硝酸銨價格大幅上漲的風險;資產注入進度不達預期;海外業務拓展不達預期。