事項: 德豪潤達自8月8日起停牌籌劃的重大事項,爲擬向重要參股子公司雷士出售與LED照明業務相關的全部經營性資產和負債,雷士將全部以現金方式支付對價。14日德豪潤達復牌公告稱本次重組流產原因是雷士受違約擔保所累資金收緊。此外,德豪和雷士於11月19日聯合舉行了業界首個O2O 照明及智能家居電商平台起航發佈會,宣佈正式進軍O2O 領域。 平安觀點: 雷士事件告一段落,最壞狀況已經反映。2014年8月8日,德豪潤達擬向重要參股子公司雷士照明出售LED照明業務相關的全部經營性資產和負債,雷士照明將全部以現金方式支付對價,本次資產出售將解決雷士照明與公司的同業競爭問題,有利於兩家上市公司的規範運作,優化雙方資產結構,可謂雙贏。然而自8月8日停牌三個月後,本次重組以失敗告終,德豪表示是由於雷士前任董事吳長江在任時發生的違規擔保行爲,被銀行強制劃扣約6億元,預計損失可達1.642億元,嚴重減少雷士賬面現金,影響雷士在本次資產整合的支付能力。此次股權爭鬥中雷士照明的經銷商在本次事件中同心協力地站在了王冬雷這一邊,最終以吳長江被逐出董事會而王冬雷全面掌控雷士而告終。雷士未來將進入發展模式,目前雷士已復產七成,下一步是全面恢復生產銷售秩序。 生產增效,效益顯現。德豪近期在LED上游領域芯片和封裝領域的生產效率近期顯著提升。芯片業務方面,公司已向設備廠商採購MOCVD機100臺,截止第三季度報告披露日,蕪湖德豪潤達,揚州德豪潤達供給已到貨MOCVD設備92臺,其中59已調試完成開始量產,13臺設備用於研發;其餘設備正處於安裝調試過程中。預計明年公司投入使用的MOCVD機將達到80臺產能預增可達5成。此外繼大連、蕪湖基地之後,德豪潤達目前正在加速建設蚌埠、揚州基地。我們預估2014年全年芯片業務營收約可達12億,佔比總營收28%。隨着新基地的建成, 預計 2015年2016年芯片營收分別可達23.5和34億。芯片業務處於LED供應鏈中的上游,需要較高的技術水平,伴隨着較高的淨利率。封裝業務方面,德豪2014年由封裝帶來營收2.2億,佔比約爲5%。封裝業務帶來的營收預計2015、2016分別增至3.5億和4億。增長率分別可達59%和14%。 雷士渠道發力。隨着公司收購完成雷士光電27%的股份,公司得到了良好的銷售渠道。從目前的銷售情況來看,透過雷士的銷售渠道德豪可以獲得兩方面的收入。一是直接銷售光源,2012年和2013年雷士在光源方面的分別獲得營收13.7億和13.1億,均佔雷士總收入4成左右,打入雷士銷售渠道後德豪預計從中受益匪淺。二是向雷士提供芯片獲得的收入,當前德豪已與雷士照明簽署合作協議,對一部分雷士產品協議採用德豪的芯片,在未來預計德豪的產品會成爲雷士的標配。我們預估2014年與雷士合作已經帶來5億營收,佔比德豪全年營收約12%,淨利潤貢獻佔比約爲9%。展望未來德豪有望每年從雷士渠道新增三億營收。預計2015年和2016年隨着德豪與雷士的合作進一步深入,雷士帶來的營收可分別達到8億和11億。此外,德豪和雷士於11月19日聯合舉行了業界首個O2O照明及智能家居電商平台起航發佈會,宣佈正式進軍O2O領域。目前德豪與雷士在天貓等都各自有自己的電商平台,而雷士照明在全國擁有的3000多家零售店未來將成爲O2O電商“最後一公里”的平台,實現直接爲終端消費者提供產品,設計和後期服務的功能。透過此平台,德豪和雷士的智能家居和照明業務將實現線上線下的有機融合,提高市場競爭能力。 獲利可望大幅上揚。我們預計公司14-16年營收分別爲42.20億元、58.50和74.00億元,對應EPS分別爲0.06、0.30、0.42元,動態估值分別爲126.9、27.5、19.4倍。憑藉着世界級製造設備與人才,搭配垂直一體化與大陸內有着廣闊的內需市場,我們看好公司在LED照明時代的發展前景,公司業績前景光明,維持“強烈推薦”評級。 風險提示:LED滲透率不達預期的風險;毛利率下滑的風險等。