事件 2012年1-6月,公司實現營業收入18.7億元,同比下滑1.9%;實現歸屬於上市公司股東淨利潤2002.8萬元,同比下滑83%;實現每股淨資產1.98元。 投資要點 經濟下行,主營業務盈利能力全面下滑 2012年1-6月,公司營業收入同比下滑1.9%,其中:滲析材料、電工材料、光學材料、阻隔材料、PET 切片營業收入同比分別下降45.7%、6.9%、12.5%、5.5%、25.6%;PVC 壓延材料營業收入同比上升3.1%。由於原材料成本降幅低於終端產品降價幅度,價差縮減,公司毛利率、淨利率同比各下滑5個百分點,淨利潤同比下滑83%。 BOPET 行業無序擴張,投資收益大幅下滑 參股子公司杜邦鴻基貢獻投資收益佔公司淨利潤比例過半,由於BOPET 行業無序擴張,下游需求增速有限的情況下,行業在2012年上半年陷入降價或停工的兩難博弈,公司產品價格大幅降低,盈利能力下滑,本期貢獻投資收益縮減至2011年同期四分之一。 鋰離子電池隔膜毛利率下滑 參股子公司金輝高科專注於鋰離子電池隔膜生產,2012年1-6月實現營業收入7657.5萬元,淨利潤3076.5萬元,同比下滑34.81%。隔膜毛利率46%,同比下降,但與行業內其他可比公司水平相當。隨着其他企業進入鋰離子電池隔膜領域,隔膜毛利率預計會持續走低。 儲備項目增收潛力大 隨着公司房地產項目結算,公司收入利潤有望大幅增長;鋰離子電池隔膜二期、三期已基本完成前期建設與生產調試;高分子智能貼膜項目市場間巨大;太陽能背板PVDF 貼膜項目已中試;公司項目儲備充足, 業績未來增長點豐富。 投資建議:盈利反轉尚需時日,給予“中性”評級 公司主營業務受經濟週期影響顯著,盈利反轉尚需時日,但是公司儲備項目充足,未來潛在增長點豐富。預計公司2012、2013、2014年EPS 分別爲0.09、0.17、0.30元,對應最新收盤價PE 分別爲46.5、23.1和13.3倍,首次給予“中性”評級。 風險提示 原材料及產品價格大幅波動風險,新品市場推廣風險。