投資建議 年初以來公司股價持續振盪,目前對應2014/2015 的P/E 爲61x/53x。目前鉭產品下游需求疲弱,而新產業貢獻利潤尚需時日,公司股價短期缺乏催化劑,以振盪爲主,下調評級至中性。 理由 東方鉭業2013 年實現營業收入28.7 億元,同比+27.8%,歸屬於母公司淨利潤354 萬元,摺合每股收益0.008 元,同比-96.6%,低於我們預期的0.18 元。其中,4Q 每股虧損0.04 元。公司擬向全體股東每10 股派發現金紅利0.3 元(派息率373%)。 評論: 1)鉭絲、鉭粉銷量同比下滑3.3%,平均銷售價格-24.4%,板塊毛利大幅下滑14ppt 至16.6%;2)新產業板塊,碳化硅毛利率轉正,爲+1.7%,但能源材料、鈦及鈦合金製品依然虧損,毛利率分別爲-6.4%和-13.3%;3)有效稅率爲61.9%。 鉭製品下游需求依然疲弱,價格缺乏上漲動力。受下游需求疲弱影響,年初以來鉭礦及金屬鉭實現均價較2013 年分別下滑33%和18%。向前看,由於需求依然缺乏終端市場支撐,且市場交易清淡,採購商均持觀望態度,預計短期價格缺乏上漲動力。 新產業扭虧尚需時日,長期前景有待觀察。除傳統的鉭、鈮、鈹材外,公司還佈局了鈦材、以刃料級碳化硅及鋼線產品爲主的光伏材料、新興鋰離子正極材料等三大新產業,同時公司還將適時介入高溫合金領域。我們認爲目前新產業均處於產能過剩而下游需求疲弱的格局,短期虧損局面難以扭轉,長期前景有待觀察。 盈利預測與估值 下調2014/2015 年盈利預測16%/12%至0.16/0.19 元以反映年初以來鉭產品的價格下滑。假設2014/2015 年鉭產品價格-5%/-2.5%,產品產量+3%/+3%,鉭產品加工成本+5%/+5%。相應下調A 股目標價12%至9.2 元(56x 目標P/E),較當前股價尚有8%的下跌空間。考慮到公司鉭鈮業務盈利能力下滑,而新產業扭虧尚需時日,下調評級至中性。 風險 鉭產品價格超預期下跌;新產業盈利不及預期。