公司發佈三季度業績快報,2011年1-9月公司實現營業收入、淨利潤分別28.84億元和1.27億元,同比增長6.84%和21.43%。公司1-9月實現基本每股收益0.223元,淨資產收益率9.85%。其中3季度公司實現營業收入、淨利潤分別9.77億元和0.19億元,同比增長3%和-67.1%。公司3季度實現基本每股收益0.03元,低於市場預期。 公司3季度業績明顯下滑,我們認爲主要在於今年電力供應緊張影響公司產能發揮,以及傳統產業PET切片、BOPP市場轉淡,偏光膜市場競爭加劇等因素的影響。 PET切片和BOPET盈利性下降。目前公司PET切片產能18萬噸,設備運行效率不高。隨着國內棉花價格下跌對聚酯產業鏈帶來負面影響,3季度國內聚酯切片盈利下降。未來國內紡織行業旺季將拉動聚酯切片需求、近期原油價格下跌降低聚酯切片生產成本,預計四季度公司聚酯切片盈利將有所恢復。BOPET景氣高點已過,大量新建產能在2011年下半年投產,預計公司來自杜邦鴻基的投資收益出現下滑。 BOPP市場轉淡,偏光膜競爭加劇。公司現有BOPP產能6萬噸,裝置相對較老。BOPP下游需求較弱,市場旺季不旺。2011年全球3D電影市場景氣下滑,再加上部分企業新進入偏光膜產業,公司偏光膜銷量明顯下滑。 鋰電池隔膜二期進入試產階段,明年貢獻業績。公司正在試產的鋰電池隔膜二期項目產能4500萬平米,是公司目前產能的3.75倍。我們預計公司鋰電池隔膜毛利率高達60%左右,預計二期項目將在明年貢獻收益。未來將有部分新建項目投入市場,如天津東皋膜技術有限公司3000萬平米隔膜生產線近期投產、雲天化1500萬平米項目正在試車、南洋科技1500萬平米項目12年上半年投產,以及九九久1320萬平米、滄州明珠2000萬平米、新鄉格瑞恩1億平米等多個擬建項目。 所有在建鋰電池隔膜生產線全部投產後,國內產能或達6億平米,加上國外隔膜企業擴產後的5億平米,存在產能過剩風險。考慮到我國鋰電池隔膜進口依存度高達60%,以及生產工藝、配方的掌握、客戶認證等方面存在不小的難度,預計近一、兩年內鋰電池隔膜競爭態勢不會顯著惡化、盈利能力仍維持較高水平。 公司短期內受傳統產品市場需求下滑、BOPET景氣週期波動等因素影響,業績有所下滑;長期內鋰電池隔膜市場存在競爭加劇的風險。 在不計算房地產業務利潤的情況下,我們下調公司2011-2013年EPS爲0.28、0.39和0.50元,對應10.45元收盤價,PE爲36.8、26.5、20.9倍。 未來公司傳統業務逐步處置、鋰電池隔膜二期、三期產能的逐步釋放、杜邦鴻基2.7萬噸環保新能源應用BOPET項目的實施,公司不斷向新能源、新材料和節能環保產業轉型。綜合考慮,我們下調公司評級至增持。