維持中性評級。中報符合預期,我們暫時維持公司2010、2011年EPS分別爲0.31元和0.35元的預測,對應動態PE分別爲28倍和24倍,估值水平偏高。面臨激烈的競爭,一汽豐田受“剎車門”事件影響市場份額下滑,業績並無明顯改善,且公司本部虧損持續,我們維持公司“中性”評級。 中報業績符合預期。2010 年上半年實現銷售收入48.8 億元,同比增長11%,歸屬於上市公司股東的淨利潤2.88 億元,比上年同期上升457.35%,每股收益0.18 元,符合我們的預期。利潤大幅增長的原因是一汽豐田產銷量較09 年同期的大幅增長,1H10 年向公司貢獻投資收益7.19 億元,較同期增長182%。 一汽豐田業績環比下滑。2季度公司投資收益2.99億元,較1季度環比下滑29%,主要原因是公司參股子公司一汽豐田業績大幅下滑。一方面花冠、卡羅拉等主力車型遭受“剎車門”影響,銷量環比下降28%,另一方面爲緩解競爭壓力和庫存壓力,公司採取了較大幅度的降價促銷,也影響了總體盈利能力。 日系車競爭力削弱,一汽豐田業績短期難以回升。年初以來以豐田爲首的日系車除了受到“剎車門”較大的負面影響,還面臨了來自歐美廠商較大的競爭壓力:大衆公佈了南方戰略,試圖進入日系車統治的華南市場;通用雪佛蘭品牌多款新車符合國家節能車補貼標準,而公司僅有卡羅拉1.6L一款車型入圍,日系車原有的節油優勢不再那麼明顯。目前來看公司市場競爭力正被削弱,業績尚未出現反轉回升的跡象。 ？ 本部經營略有改善,計提存貨減值導致虧損擴大。公司二季度毛利率較一季度略有改善,但由於公司對存貨計提大額減值準備,導致二季度增加減值費用0.6億元,如果剔除相關影響,公司本部虧損1.6億元,較一季度減少22%。公司下半年將推數威志V2、夏利A+年型車等幾款新車,將增加固定費用攤銷,本部單季虧損可能仍維持在2億元左右。
【申银万国】一汽夏利2010年中报点评:一汽丰田环比下滑,拖累公司业绩增长
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