估值模式必須發生改變是我們上調評級重要依據。7月2日公司公告稱:一汽集團將持有公司47.73%股權作爲出資注入一汽股份。一汽股份吸收合併一汽夏利可能性較大。在沒有吸收合併情況下,一汽夏利估值按照EPS乘以適當PE相對合適;而在相對確定被併購情況下,我們認爲之前豐田賺錢而夏利虧損以PE估值模式導致企業真實價值不能得以充分體現,在集團吸收合併情況下,企業真實價值應該由豐田股權加上夏利淨資產來體現相對合理,而且這種估值模式在集團整體上市之後更能得到充分體現。 一汽豐田資產優質,夏利保守估算。參股30%的一汽豐田盈利能力強,是國內競爭力最強的日系合資品牌,我們認爲一汽豐田2010年PE應該在12-15倍,保守按照13倍測算,一汽豐田市值180億比較合理。夏利本部給予1.5倍保守PB,按2010年數據,估算市值應該在55億。 平衡大股東利益,可能採取現金選擇權方案。天汽集團持有夏利28.8%股權,第二大股東利益將成爲一汽股份主要考量,鑑於仍有23.5%公衆股權,參考廣汽長豐的模式,我們認爲二次現金選擇權方式比較適用。 上調投資評級至“強烈推薦-A”:預計下半年車市將有所好轉,原材料成本壓力減弱,本部將小幅減虧;豐田復產帶動下半年投資收益增長。預估每股收益11年0.09元、12年0.35元,對應11年的PE、PB分別爲84、3.3,我們看好一汽集團整體上市帶來的價值重估,上調投資評級至“強烈推薦-A”。 風險提示:信貸緊縮,CPI依然高位,一汽集團整體上市進程緩慢。
【招商证券】一汽夏利:以估值模式的改变看夏利
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