一汽夏利2011年EPS 0.07元(。63.5%),符合市场预期。受行业增速放缓影响,2011年公司销售汽车25.3万辆(+1.07%),弱于行业2.4%的平均增速;实现营业收入100亿元(+0.6%),净利润1.1亿元(-63.5%),与业绩预告范围一致,符合市场预期。去年盈利大幅下滑,主要是由于公司加大促销力度,导致盈利能力下滑;同时受一汽丰田盈利(44亿元,一4.4%)下滑影响,投资收益减少约6000万元。

公司一季度EPS 0.03元(+6.6%),好于市场预期。公司一季度销售5.8万辆(-29.5%),实现营业收入20.6亿元(-32.5%),盈利能力仍面临较大压力,估测本部业务亏损约3.3亿元(一55.5%)。但受益于一汽丰田盈利逐渐恢复,以及去年基数较低,一季度贡献投资收益约3.9亿元(+46%),使得公司一季度净利润为5486万元(+6.6%),EPS 0.03元,好于市场预期。

丰田加大中国市场投入,一汽丰田市场地位有望逐渐回升。丰田在中困的市场份额不到/70,与其全球约10%的市场地位不相匹配。丰田近期加大中国市场投入,加强本土决策,将成立多年的中国部从日本迁至北京,并将困产新一代普锐斯,均有助于一汽丰田市场地位的逐渐回升。一季度一汽丰田销售13.8万辆(+5.9%),估计实现盈利约13亿元(+46%),预计全年盈利有望恢复至46亿元(+4.4%)。

一汽集团整体上市渐行渐近,若市场预期增强,公司有望获得估值溢价。

一汽股份在对公司的收购报告书中承诺将力争在收购完成之日后3年内,彻底解决公司与一汽股份下属企业的同业竞争问题。今年4月,一汽集团转让给一汽股份的一汽夏利、一汽轿车股权已办理完股权过户登记手续。

一汽集团整体上市渐行渐近,若市场预期增强,公司有望获得估值溢价。

风险因素:宏观经济增速低于预期导致汽车需求低迷;一汽丰田销量和盈利低于预期;本部经营亏损超预期;原材料价格、人工成本等大幅上涨。

盈利预测、估值及投资评级:小幅调整盈利预测,公司2012/13/14年EPS分别为0.10/0.18/0.27元(2011年EPS为0.07元,原预测为2012/13年EPS为0.11/0.16)。考虑本部业务亏损、一汽丰田盈利丰厚,我们认为对公司应采用分部估值。基于中性假设,一汽丰田合理估值为2012年9-10倍PE,本部业务估值归零,则公司合理市值约为130亿元,耐应每股价值8元,若一汽整体上市预期增强,则公司仍有望获得估值溢价,维持公司“增持”评级。