中報摘要: 2014年上半年,公司實現營業總收入13.82億元,較去年同期增長8.02%;實現營業利潤1.60億元,較去年同期增長29.12%;實現歸屬於母公司所有者的淨利潤1.09億元,較去年同期增長33.35%。 點評要點: 製藥業務逐步走出“脈絡寧”質量風波陰影,成本控制推動短期利潤上升。公司的主營產品“脈絡寧”注射液在2012年質量風波以來銷售額一直呈現下滑態勢。上半年,中藥產品銷售收入同比僅是略有降低,顯示公司正在從質量風波中走出。得益於自去年展開的針對原料供應鏈和營銷團隊的改革,公司的製藥業務營業成本與銷售費用同比增速均低於營業收入,在短期內提升了公司製藥業務的利潤。我們預計隨着改革深化,公司的傳統制藥業務將回歸正常運營軌道。 醫療服務增速放緩,提升醫療服務附加值成關鍵。上半年公司醫療服務的增長低於同期,這一方面是由於去年儀徵醫院納入並錶帶來了大幅的收入提升,另一方面是由於新大樓開始計提折舊拖累了利潤。但來自鼓樓醫院的技術與管理指導有效地降低了公司的營業成本,提升了毛利率。預期隨着醫院輻射範圍的擴大,醫療服務收入上升,公司在技術與管理上的優勢將會帶來更高的利潤附加值。 股權劃轉進一步理清管理關係。今年3月份,控股母公司金陵集團將持有的本公司股票無償劃轉至新工集團。此次劃轉有利於壓縮公司的決策層級,提高管理效率,爲進一步發展提供了制度上的支持。 風險分析:醫療服務發展不及預期;中藥業務遲遲不能恢復增長。 盈利預測及投資價值:我們預計公司2014-2016年EPS分別爲0.37元、0.42元和0.48元,對應市盈率爲36.71、32.39和28.63,參考可比公司估值,下調評級至“增持”。