2010 年上半年,公司實現營業收入48.81 億元,同比增長11%;營業利潤2.9 億元,同比增長4.24 倍;歸屬母公司所有者淨利潤2.88 億元,同比增長4.57 倍。EPS:0.18元,略高於我們的預期。 營業收入上升,毛利率下降。上半年公司銷售轎車12.5萬輛,同比增長12.3%,收入增長低於銷量增長,主要是公司主打車型夏利、‘威’系列屬於中低端車型,市場競爭加劇,公司對產品進行降價促銷,其中轎車銷售毛利率同比下降約5 個百分點。公司上半年已經存在一定量的庫存積壓情況,計提減值準備共計6,398 萬元。預計下半年公司整車銷售毛利率將繼續小幅下滑。 投資收益大幅增長,貢獻主要利潤。公司實現投資收益7.19 億元,同比增長1.82 倍,本部包括並表公司共計虧損4.3 億。投資收益幾乎全部來自參股的天津一汽豐田公司,津河河工投資收益雖然同比增長1.27 倍,但總共只貢獻63 萬元,不構成重大影響。 投資看點。1)年產40 萬臺的發動機項目已投產,上半年實現收入3,014 萬元,同比增長65 倍,發動機毛利率高達32%,預計隨着發動機逐漸上量,收入佔比提升,將對毛利率起到穩定或者提升作用。2)公司目前正在建設的華利公司15 萬輛整車生產基地、40 萬臺變速器項目有助於公司產能和產品檔次的提升。3)公司將在2010 年下半年陸續推出全新的威志V2 轎車、夏利A+年型車、2010 款威志年型車、2011 款夏利N5 年型車等車型。上述產品的推出是改變現有產品較爲老化的必要舉措。 投資建議。預計公司2010-2012 年EPS 分別爲:0.35 元,0.4元,0.43 元。根據8 月31 日股價8.66 元計算,動態PE 分別爲:24 倍,22 倍,20 倍,暫維持“中性”的投資評級。 風險提示。整車銷量下滑,鋼材價格上漲。