业绩总结:2015H1年实现营业收入15.7亿元,同比增长13.5%,归母净利润1.2亿元,同比增长5.9%;若从单季度来看,2015Q2实现营业收入8.5亿元,同比增长14.7%,归母净利润5868万元,同比减少14.4%。
业绩增长主要来自于营收规模的扩大与期间费用率的下降。1)从收入规模来看,公司2015H1营业收入同比增长13.5%,主要为新增安庆石化医院并表所致,由此导致医疗服务业务收入增速达41.1%;药品板块收入增速为10.2%,与行业增速保持一致;(2)从盈利能力来看,公司2015H1毛利率同比下滑1.6个百分点,主要为招标降价影响下目前占收入比例较大的药品板块毛利率下滑2.9个百分点所致,但随着仪征医院整合完毕与安庆医院改制的有序进行,公司在医疗服务领域的盈利能力有所上升,毛利率同比上升约3.9个百分点;随着仪征医院步入高速增长及安庆石化医院并表,规模效应逐步体现,公司整体期间费用率同比下降1.7个百分点;3)若从单季度数据看,公司2015Q2的营业收入增速与2015H1保持一致,但整体毛利率下滑幅度更大(为-4.1%),我们认为随着医疗服务收入占比的提升,公司未来的整体盈利能力有望提升。
“宿迁模式”复制效果初显,医疗服务领域高速增长可期。公司目前已在仪征医院和安庆医院进行“宿迁模式”复制。根据宿迁医院发展路径,我们认为三家医院增长动力充足:1)宿迁医院已步入稳定增长期,2015H1收入增长11%,净利率稳定在13%左右,目前床位利用率保持在100%以上,未来的增长点将是床位扩建与周转率提升;2)仪征医院目前已基本整合完毕,2015H1收入增长28.4%,受并购后折旧摊销影响,目前净利率仍处于相对低的5%,对比宿迁医院来看仍有较大提升空间,在收入高增长和折旧摊销影响逐步减弱的共同作用下,我们认为仪征医院已经步入高速成长阶段;3)安庆医院为2014年并表,目前还处于整合期,预计2016年将跟随仪征医院的脚步步入高速增长期。
药品领域增速将继续承压,价格维护或是保持长期生命力的有效手段。医保控费、招标降价的趋势下,公司药品业务承受了一定压力,2015H1的增速约10%,与医药工业整体增速保持一致。核心产品脉络宁为中药注射剂,受医保控费压力较大,我们估计其2015年销量同比处于下降趋势。进入新一轮招标以来,公司针对核心产品启动了价格维护策略,我们认为在价格联动的招标模式下,做好价格维护、保持利润空间或是保持公司药品板块持久生命力的有效手段。
盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.43元、0.50元、0.60元,对应动态PE分别为38倍、33倍、27倍。我们认为公司已与鼓楼医院建立了稳定的合作关系,旗下三家医院增长动力充足,预计后期仍将通过外延扩张加大医疗服务领域布局,医疗服务板块的业绩占比不断提升有望拉动整体估值水平的上行,维持“增持”评级。
风险提示:药品招标降价幅度超预期风险、外延扩张速度过缓风险。
業績總結:2015H1年實現營業收入15.7億元,同比增長13.5%,歸母淨利潤1.2億元,同比增長5.9%;若從單季度來看,2015Q2實現營業收入8.5億元,同比增長14.7%,歸母淨利潤5868萬元,同比減少14.4%。
業績增長主要來自於營收規模的擴大與期間費用率的下降。1)從收入規模來看,公司2015H1營業收入同比增長13.5%,主要爲新增安慶石化醫院並表所致,由此導致醫療服務業務收入增速達41.1%;藥品板塊收入增速爲10.2%,與行業增速保持一致;(2)從盈利能力來看,公司2015H1毛利率同比下滑1.6個百分點,主要爲招標降價影響下目前佔收入比例較大的藥品板塊毛利率下滑2.9個百分點所致,但隨着儀徵醫院整合完畢與安慶醫院改制的有序進行,公司在醫療服務領域的盈利能力有所上升,毛利率同比上升約3.9個百分點;隨着儀徵醫院步入高速增長及安慶石化醫院並表,規模效應逐步體現,公司整體期間費用率同比下降1.7個百分點;3)若從單季度數據看,公司2015Q2的營業收入增速與2015H1保持一致,但整體毛利率下滑幅度更大(爲-4.1%),我們認爲隨着醫療服務收入佔比的提升,公司未來的整體盈利能力有望提升。
“宿遷模式”複製效果初顯,醫療服務領域高速增長可期。公司目前已在儀徵醫院和安慶醫院進行“宿遷模式”複製。根據宿遷醫院發展路徑,我們認爲三家醫院增長動力充足:1)宿遷醫院已步入穩定增長期,2015H1收入增長11%,淨利率穩定在13%左右,目前牀位利用率保持在100%以上,未來的增長點將是牀位擴建與週轉率提升;2)儀徵醫院目前已基本整合完畢,2015H1收入增長28.4%,受併購後折舊攤銷影響,目前淨利率仍處於相對低的5%,對比宿遷醫院來看仍有較大提升空間,在收入高增長和折舊攤銷影響逐步減弱的共同作用下,我們認爲儀徵醫院已經步入高速成長階段;3)安慶醫院爲2014年並表,目前還處於整合期,預計2016年將跟隨儀徵醫院的腳步步入高速增長期。
藥品領域增速將繼續承壓,價格維護或是保持長期生命力的有效手段。醫保控費、招標降價的趨勢下,公司藥品業務承受了一定壓力,2015H1的增速約10%,與醫藥工業整體增速保持一致。核心產品脈絡寧爲中藥注射劑,受醫保控費壓力較大,我們估計其2015年銷量同比處於下降趨勢。進入新一輪招標以來,公司針對核心產品啓動了價格維護策略,我們認爲在價格聯動的招標模式下,做好價格維護、保持利潤空間或是保持公司藥品板塊持久生命力的有效手段。
盈利預測及評級:預計公司2015-2017年EPS分別爲0.43元、0.50元、0.60元,對應動態PE分別爲38倍、33倍、27倍。我們認爲公司已與鼓樓醫院建立了穩定的合作關係,旗下三家醫院增長動力充足,預計後期仍將通過外延擴張加大醫療服務領域佈局,醫療服務板塊的業績佔比不斷提升有望拉動整體估值水平的上行,維持“增持”評級。
風險提示:藥品招標降價幅度超預期風險、外延擴張速度過緩風險。
