事 項 金陵藥業、南京鼓樓醫院、以及安慶石化醫院的32個自然人股東簽署了《安慶市石化醫院有限責任公司增資及股權轉讓協議》。金陵藥業出資1.37億元持有安慶醫院87.77%股權,每1元原始出資額對應的股權轉讓價格爲8元。股權轉讓後的股權比例爲金陵控股87.77%,鼓樓持有10%,部分職工持有2.23%。 主要觀點 1、鼓樓醫院參與管理,提高了金陵收購醫院的成功概率和議價能力。安慶醫院13年營業收入爲1.8億元,報表披露的淨利潤爲287萬元,盈利可改善空間很大。金陵藥業以1.37億元收購安慶醫院87.77%的股權,此次收購價格我們認爲非常合理。可見金陵藥業引入南京鼓樓醫院集團作爲被收購醫院的技術合作方這種模式,對於面臨發展瓶頸的被收購醫院非常具有合作吸引力。 2、安慶石化醫院區位優勢明顯,二次改制可激活成長潛力及促進利潤釋放。我們預計未來2至3年公司單牀位收入可達到50-60萬元,15、16年貢獻淨利潤分別爲0.1億、0.17億(淨利率按15年5%、16年7%計算)。安慶醫院力爭三至五年達到三級醫院的水平,並培養1-2個專科成爲省級重點專科。安慶石化醫院爲二級甲等醫院。醫院佔地面積3.5萬平米,實有牀位562張,設有29個臨床、醫技科室,現有職工737人。安慶市2013年全市戶籍總人口620萬人,消費潛力大;安慶醫院距離南京市區僅3小時車程,南京鼓樓醫院的品牌在安慶有很強輻射力;安慶醫院是安慶市醫保定點及唯一工傷康復定點醫院;安慶醫院燒傷整形科是安慶市獨有學科,神經內科、腎臟內科、外科、耳鼻喉科、放射科、內分泌科爲安慶市臨床醫學重點培育學科和特色學科,醫院專科建設具有進一步挖掘提升的基礎。 3、投資建議:在政策推進公立醫院改制的大背景下,看好金陵藥業輸出資本作爲經營管理方、南京鼓樓醫院輸出醫資力量作爲業務管理方的醫療服務合作模式。考慮到安慶醫院的利潤貢獻,上調15、16年EPS分別爲0.02、0.03元。我們預測公司14-16年EPS爲0.36、0.45、0.53元,對應PE分別爲40X、32X、27X,給予推薦評級。 風險提示 1. 新醫改的推進對製藥業務造成壓力 2. 醫療服務業務的進展速度低於預期