事件:今天,我們調研了金陵藥業,就公司戰略及經營情況與公司高管進行了深入交流。 公司戰略佈局醫療服務,計劃與鼓樓形成醫院管理公司 公司未來將戰略佈局醫療服務領域,通過發展醫療服務來推動公司高增長, 公司的目標醫院是對民營資本有較大訴求的醫院。爲了推動外延式擴張的進展,公司計劃與鼓樓醫院籌辦醫院管理合資公司,合作形式預計是公司控股,鼓樓醫院參股,我們看好這一合作模式,這將使公司與鼓樓醫院綁定,形成更穩固牢靠的模式,實現雙贏。於公司而言,公司未來可以基於此平台形成固定成熟的外延擴張模式,並且在此平台上培養醫生隊伍。於鼓樓而言,一方面與金陵的合作將繼續提升鼓樓在江蘇安徽的影響力,一方面鼓樓集團也可以通過參股獲取一定的投資收益。 安慶醫院收購穩步推進 安慶的收購工作還在穩步推進中,我們預計年底收購落定,公司收購安慶醫院後可能仍然是“金陵+鼓樓”合作醫療模式,安慶醫院前身是中石化安慶石化總廠職工醫院,與儀徵醫院背景類似(前身是中石化儀徵化纖公司職工醫院),我們預計安慶醫院將完全複製儀徵的模式。安慶醫院佔地50畝,暫無擴建計劃,未來將主要通過提高牀位利用率,提高管理效率,增設特色科室來尋求增長。安慶醫院目前收入規模約2億,利潤1000多萬, 我們預計安慶醫院運營成熟後收入和利潤規模至少翻倍。 集團資產注入可期 大股東承諾持有集團資產中山製藥、白敬宇製藥和艾德凱騰股權如果實現盈利將優先置入金陵藥業,艾德凱研究院是南京醫藥產業集團的研發機構, 擁有生物醫藥研發與研發外包、生物試劑與醫學診斷及專業孵化服務三大業務,目前尚無產業化產品,處於虧損狀態。白敬宇生產原料藥及製劑, 利潤約2000萬(約7-800萬爲房租收入),但股權結構分散,若實現收購需要進行一定的整合。中山製藥以中藥製劑爲主,因廠房搬遷等因素略微虧損。鑑於大股東承諾的公司優先收購權,我們認爲以上三個集團資產, 收購的決定權在金陵藥業,資產注入可期。 盈利預測與估值:公司計劃將旗下合肥藥廠剝離,因未落定,暫不考慮對盈利影響。我們預測公司14-16年EPS 分別0.42、0.53和0.60元,分別按照製藥和醫療服務定價,給予製藥15年22倍PE,醫療服務15年60倍PE, 合計總市值95億,對應股本5.04億股,目標價爲18.80元, “買入”評級。 風險提示:脈絡寧降價風險