報告要點 事件描述 現代投資發佈2015年一季報,營收同比增加157%至12.89億,毛利率同比下降35.19個百分點至24.62%,實現歸屬淨利同比增加0.48%至0.93億,對應EPS爲0.09元。 事件評論 毛利增加約1800萬,淨利增厚將延後顯現。公司一季度收入同比大幅增加157%,而毛利率同比下降35.19個百分點至24.62%,主要是4季度收購的上海沃谷金屬材料有限公司主營大宗商品現貨交易,在大幅帶動收入的同時拉低了公司的整體毛利率,考慮到大宗商品交易的利潤較薄,我們判斷該業務對利潤暫時沒有顯著貢獻。公路方面,今年隨着潭耒高速車流繼續回流和漵懷高速“斷頭路”通車,公司實現的毛利爲3.17億,已經比去年同期增加了近1800萬。不過,由於財務費用和管理費用同比分別增加1260萬和506萬,最終實現淨利潤0.93億,與去年基本持平。 考慮到去年公司財務費用從Q2開始顯著增加(去年4個季度財務費用分別爲1.10億、1.31億、1.16億和1.43億),去年Q1財務費用基數較低,因此車流增加對業績的同比增速帶動可能從2季度開始更爲顯著。 潭耒高速車流穩健恢復,漵懷高速受益“斷頭路”通車。2015年1季度,潭耒高速進入大修完成後的第二年,日均折算車流量同比增加8%,車流恢復形勢良好。而2014年投運的漵懷高速由於2015年初東側的“斷頭路”通車,今年1季度日均折算車流量2.29萬輛,比2014年下半年的1.26萬輛提升了82%,同時考慮潭邵高速大修帶來的增量車流,預計全年漵懷高速車流同比增加80%-100%,提升業績5000萬以上。 環保與公路業務充分互補,看好環保轉型突破。我們看好公司在環保領域的轉型突破——環保作爲資金密集型產業與現金流充沛的公路業務互補性很強,另外公司的地方國企背景增強了其獲取訂單的能力。去年,公司簽訂環保項目訂單5.4億並於11月收購中科潔能51%股權,證明其以“資源”+“資金”整合“技術”迅速切入市場的模式逐步得到驗證。另外,現代環境啓動新三板上市工作給予市場重估公司價值的標杆。 重申推薦。我們堅定看好公司“主業業績拐點+PPP大趨勢受益者+環保平台”的投資邏輯不變,我們預測公司2015-2017年EPS分別爲0.53元、0.67元和0.80元,對應19、15和13倍,重申“推薦”評級。