2011年1-3月,公司實現營業收入6.01億元,同比增加16.0%;營業利潤和歸屬母公司所有者淨利潤均爲-5748萬元,同比降幅均爲707.7%;受火電燃煤成本大幅上漲影響,業績差於預期。 2011年火電利用小時恢復增長。2010年江西省內水電出力較多、火電產能過剩,公司火電機組利用小時同比下滑,拖累營業收入增長。今年一季度以來江西省用電需求呈現快速增長,火電設備利用小時已現回升態勢,促使公司本報告期營業收入增長。展望全年,需警惕燃煤供應不足問題。 一季度燃煤成本漲幅超預期,盈利能力大幅下滑。公司火電機組發電所需燃煤全部委託江投燃料公司採購,2011年預計採購總金額爲18.52-19.89億元,較2010年實際發生額增加27.6-37.0%。考慮江西省今年電力的供需形勢,我們預計公司火電機組發電量同比增加15%左右,則全年平均單位燃料成本同比漲幅將在11-19%之間。一季度公司燃煤成本壓力驟增,綜合毛利率僅實現1.1%,同比、環比分別回落11.4和6.1個百分點,成爲營業利潤大幅下滑的主因。 參股公司投資收益同比下滑,全年影響有待觀察。一季度公司投資收益同比減少733萬元(降幅30.4%)主要源於參股高速公路公司盈利同比下滑。2010年該公司淨利潤同比減少10.7%,今年全面盈利情況仍有待觀察,預計同比波動幅度小於一季度,有望繼續穩定貢獻投資收益。 依靠引入戰略投資者改善經營和發展環境。公司參股的彭澤及萬安煙家山核電項目受日本地震影響審批程序暫停,短期內減輕公司的資本金支出壓力,但控股55%的豐電三期火電項目(2*100萬千瓦)正待國家發改委批覆,預計今年可獲批開工,簡單測算公司資本金投入需8.8億元,2010年末公司賬面現金餘額3.45億元,難以支撐。公司計劃2011年全面啓動以定向增發爲方向的再融資工作,引入戰略投資者,解決持續發展的資金瓶頸,同時改善公司的治理環境。 近兩年業績增長乏力,關注再融資主題投資機會。公司近兩年主業經營仍受制於產能擴張瓶頸及燃煤成本壓力,若上網電價不能獲得合理上調,將難以擺脫虧損。豐電三期項目2013年前難有業績貢獻,我們維持公司“中性”投資評級,可適當關注再融資主題投資機會。 主要風險提示。規劃項目覈准進程慢於預期;再融資、引入戰略投資者遇到困難;江西省內電力需求增速下滑、燃煤價格上漲幅度超預期導致公司存量資產盈利能力下滑等。