2010年1-9月,公司實現營業收入21.38億元,同比增長59.49%;營業利潤3,371萬元,去年同期爲-189.53萬元;歸屬母公司所有者淨利潤3,699萬元,同比增長4.45倍;EPS爲0.12元。第三季度營業收入爲6.54億元,同比增長9.78%;營業利潤968萬元,同比下降43.62%;歸屬母公司所有者淨利潤1,023萬元,同比下降26.84%;EPS爲0.03。 前三季度公司客車銷量同比增長45.57%。公司實現業績大幅增長的主要原因是受益於今年大中客市場的旺盛需求,2010年1-9月份公司客車及底盤銷量6,910輛,同比增長45.57%。 公司第三季度客車及底盤銷量2,042輛,同比下降6.33%,降幅高於行業降幅。由於第四季度是客車的銷售旺季,預計第四季度公司客車銷量環比略有回升。 投資收益大幅增長。1-9月份公司實現投資收益1,229萬元,同比增長151.27%,主要是聯營公司利潤大幅增長所致。 盈利能力和費用控制能力均略有提升。1-9月份公司毛利率爲11.21%,比上半年提高0.1個百分點,同比提高0.05個百分點。期間費用率爲9.62%,比上半年提高0.4個百分點,同比降低1.61個百分點。我們預計全年公司毛利率將達到11.25%,期間費用率將達到9.9%。 新能源客車產能擴張對公司盈利能力的提升影響較小。公司將非公開發行4,500萬股,募集資金用於投入新能源汽車擴建及關鍵動力總成製造、研發一體化項目。投產後,公司將新增年產6,000輛新能源客車整車和1.2萬套新能源客車關鍵動力總成的產能。公司預計2014年達產,新增年淨利潤2.4億元。鑑於新能源客車毛利率與傳統客場毛利率相當,且未來公司獲得新能源客車訂單也存在一定的不確定性,我們認爲公司新能源客車產能擴張對公司盈利能力的提升作用相對較小。 盈利預測。不考慮增發因素,預計公司2010-2012年EPS分別爲0.17元、0.23元、0.31元,10月14日收盤價13.16元,對應動態PE分別爲75倍、57倍、42倍,公司在新能源客車領域的優勢使公司享有一定溢價,維持“增持”評級。 風險提示。(1)客車銷量低於預期風險;(2)非公開發行和募集資金項目實施進度低於預期風險。