2011年1-6月公司实现营业收入15.73亿元,同比增长5.96%;归属母公司所有者的净利润3,072万元,同比增长14.78%,EPS为0.10元。2季度公司实现营业收入9.17亿元,同比增长13.19%,环比增长39.90%;归属母公司所有者的净利润1,730万元,同比增长20.09%,环比增长28.95%,EPS为0.06元毛利率小幅下降,期间费用率降速超毛利0.47个百分点。

受上半年原材价格上涨等因素影响,1-6月公司综合毛利率为10.67%,同比下降0.40个百分点;1-6月公司期间费用率为8.37%,同比下降0.87个百分点。

经营分析。公司主营大中型高中档客车,高档豪华客车全国市场占有率达30%以上。上半年,全国大中型客车(不含底盘)销售量同比上涨2.7%左右。根据汽车协会数据,公司销售大中客车(不含江淮客车)1977辆,同比增加4%左右,略高于行业平均水平。

出口业务放量上行,来年业绩无忧。上半年公司成功签下了沙特3000辆,俄罗斯280辆以及马来西亚政府招标项目70辆等较大的订单。1-6月公司累计出口客车及底盘985台,销售收入3.1亿人民币,同比增长278%。其中,公司于5月4日与沙特哈非尔运输公司签订3000台校车销售合同,总价值达9.9亿人民币。占公司2010年销售收入的30%。目前已有800台陆续装船起运交付,其中,有500台计入上半年收入。预计下半年交付500台,剩余2000台将于明年5月以前交付,未来订单饱满,给明年的业绩构成有力支撑。

定向增发提升产能。公司之前公开的定向增发方案,拟以不低于10.20元/股定向增发4500万股,募集5.18亿元投向新能源汽车扩建及关键动力总成制造、研发一体化项目,目前已获得证监会批准。项目建设期为3年,建成投产后可形成年产6,000辆新能源客车整车和12,000套新能源客车关键动力总成的生产能力。预计项目达产后,年新增净利润23956.66万元,以增发后股本计算,折合EPS0.68元。

看点还在新能源客车。公司的纯电动客车运营数量在400辆左右,运营状况国际领先;新能源客车毛利高达20%以上,高于国内同行;上半年完成了整车控制器的量产和整车在线诊断系统的软件研发,整车控制策略目前已逐步在新能源客车上批量使用。

盈利预测与评级。预计公司2011-2013年的每股收益分别为0.3元、0.39元、0.52元,按2011年08月24日收盘价格测算,对应动态市盈率分别为36倍、28倍、21倍。估值略高于同行业其他公司,考虑到公司正处于快速增长阶段,维持“增持”的投资评级。

风险提示。募投项目进度低于预期;主要原材料价格大幅上涨。